貨幣政策可能轉向 警惕債券利率風險 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年07月26日 10:48 中國證券報 | |||||||||
農業銀行資金營運部 熊坤立 今年以來,債券市場行情火爆,上證國債指數半年多漲幅達到11.6%,剛公布的匯改方案可能加劇這一漲勢。今年與去年跌幅達到8.27%的市場行情相比,可說是冰火兩重天。大熊、大牛行情讓市場感受到了債券市場利率波動的魅力,同時也需當心暴漲后面隱藏的難以估量的利率風險。
理性判斷宏觀形勢 5月份部分經濟數據同比增長乏力,部分經濟學家據此推言中國經濟將走入通貨緊縮時期,使得債券市場行情火上澆油,但是作為機構投資者,一定要以理性的眼光和思維判斷宏觀形勢,充分認識暴漲行情之下隱含的利率風險。 中國經濟雖然處于一個調整階段,但是中國的經濟增長速度仍在高位運行。中國的經濟增長預期確實要有所下調,但調整沒有改變中長期經濟增長動力,調整的目的是為了更加穩健和持續地發展,有人形象地比喻目前中國的經濟增長速度只是由快跑變為快走而已。 從世界其他主要經濟體的經濟發展情況來看,并不支持經濟衰落的看法,更不支持經濟周期性回落之說。除歐盟經濟區增長慣性乏力之外,美國在其銀行間隔夜拆借利率由2.25%提高到當前的3.25%后,雖然增長幅度有所放慢,但經濟增長勢頭沒有出現大的轉變,通脹也得到有效控制,日本經濟今年也有望進入緩慢復蘇的階段。 貨幣政策可能轉向 今年債券價格不斷上漲的最主要因素在于銀行間債券市場的流動性過于充足,這種資金推動的債市行情之中蘊含巨大利率風險,并可能使機構投資者遭受較大的資金損失。由于資本市場發展滯后,資金需求者和資金供給者之間沒有建立較好的渠道,目前資金充裕的局面是表面現象也是暫時的,不是資金供給過多,而是資金供給管道存在問題。 今年以來,貿易順差、外匯儲備和投機性資金持續增加,外匯占款也相應增加,5月份以來人民銀行減少了人民銀行票據的發行規模,同時采用了半年正回購操作。有人認為,人民銀行完全有能力進行對沖,之所以保持貨幣市場充足的流動性,是給商業銀行較大的資金營運壓力而增加貸款投放。數據顯示貸款數量確實增加了,但是貸款投放進展不快的真正原因在于商業銀行分支機構風險意識增強,同時由于風險識別能力和風險控制能力有限出現”懼貸”現象。貸款增加并非只是資金面推動。 比貸款數據增長更為明顯的是1年期央票中標利率快速下降,貨幣市場利率一降再降,進而拉下中長期債券利率。有人認為,降低貨幣市場利率,是主管部門意圖為企業短期融資券和債券市場的發展開拓空間,或者是,在美國市場利率不斷上升的背景下,有意識地降低貨幣市場利率,減少中國匯率、利率對海外資金的吸引力,從而減少熱錢的流入。人民銀行在政策取向上堅持了”兩害相權取其輕”的原則,在市場利率目標決策時讓位于匯率目標決策。但是央行肯定也看到貨幣市場和債券市場存在不可低估的利率風險。據此我們認為貨幣市場和債券市場低利率的局面不會維持很久,尤其在目前人民幣已經升值2%的背景下,市場利率和目標決策轉向的可能性大增。 銀行在權衡利率風險 在貨幣市場利率急劇下行中,商業銀行出現了資金成本和資產利率的倒掛,甚至出現部分機構利用貨幣市場較低的融資利率將融資轉為同業存款進行套利的現象。但是這種現象不會持久存在,因為商業銀行的盈利動機和現實狀況決定:一是要注重資產收益,考慮債券資產組合利率風險;二是要注重負債成本,追求存款規模的擴張但同時也要考慮負債成本。綜合來看,作為銀行間債券市場資金供給的最主要機構,商業銀行不能把目前人民銀行的超額準備金利率0.99%作為重要標準,必須以資金成本作為確定資金價格的參照體系,避免出現這種一邊高成本負債,一邊低收益運作的局面。這樣,貨幣市場利率必將尋找新的支撐點,而新的支撐點必定遠高于目前同期限的貨幣市場利率。在以上兩種因素的作用下,商業銀行必將提高融資利率和債券投資預期收益率,導致銀行間債券市場利率的上行,在貨幣市場和債券市場上便體現為債券價格的下跌,使債券多頭風險完全暴露。 與2002年二、三季度的牛市行情相比,機構投資者在利率風險控制方面有更加深刻的認識,這主要表現在今年沒有出現長期債券惡炒的現象。作為長期債券的重要投資機構,保險公司對長期債券的認購也倍加謹慎,而商業銀行等機構也要同樣認識到,認購期限短的債券,如果利率過低,其蘊含的利率風險也不容忽視。 在目前情況下,機構投資者應從以下方面加強利率風險管理:一是加強債券資產組合管理,充分估計利率風險。既要考慮單支債券的利率風險,更要考慮債券資產組合的利率風險,目前要謹慎認購較低收益率的短期債券和3年期以上的中長期債券;二是做好資產負債業務的匹配管理,在債券投資時要充分考慮自身的資金成本,不要為了消化頭寸而不顧利率風險犯上”投資饑渴癥”;三是建立符合商業銀行經營目標的考核體系,強化負債成本意識;四是建立新的貨幣市場利率基準,新的貨幣市場利率基準應該反映資金供給者的加權平均成本,而不是以超額存款準備金利率為參照,這也有利于在超額存款準備金利率降到零的情況下,防范貨幣市場利率步入迷局。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |