匯改帶來債市不確定性 短期上下兩難

　　□張志杰

　　人民幣對美元升值2%，但周五的債券市場并未馬上對此做出較大反應，交易所國債市場延續全周盤整走勢，只出現了小幅波動。上證國債指數(資訊 行情 論壇)最高　106.75點，收盤報　106.71點，與前一周收盤點位相同，成交量則明顯放大，全周共成交69.48億元，較上周增加7.04億元。本周除部分中期券和個別長期券有小幅上漲外，其余大部分券只價格

都出現回落，010501漲0.45%，居漲幅首位，010403跌0.43%，居跌幅之最。銀行間市場方面同樣呈膠著狀態，部分現券價格小幅回落，機構買券謹慎，對收益率要求較高，中短期券有一定拋壓，盡管資金面仍十分寬松，但回購利率還在繼續緩慢回升，7天回購利率已升至1.22%左右。本周央行公開市場共發行央行票據250億，正回購操作300億，共計回籠資金550億元，由于只有290億到期資金，因此本周央行公開市場操作實現了260億元資金的凈回籠，而一年期央票發行利率則降至1.41%，較上周下降3個基點，三月央票發行利率與上周持平為1.22%，182天正回購利率為1.24，上升2個基點。

　　本周債券市場的盤整走勢應該說在意料之中，它是債券市場運行到目前的高位，多空力量達至平衡的一種結果。但有兩方面的情況值得我們分析，其一，在宏觀經濟數據向好和一級市場利率繼續下行并未刺激債券價格進一步上漲。本周國家統計局還公布了我國上半年的宏觀經濟數據，GDP增長速度為9.5%，比去年同期低0.2個百分點，固定資產投資同比增長25.4%，增速同比回落3.2個百分點，居民消費價格指數上漲2.3%。但債券市場并未因此而繼續上漲，而且一、二級市場利率還首次出現了相背離的走勢。這說明目前的利好因素已基本為市場所消化，對于高位運行的債券市場而言，各種利好的刺激作用正在減弱；其二，匯率改革對債券市場帶來的不確定性。我們認為，人民幣匯率的調整尚不能斷定將助推債券市場進一步上漲，它更多的是一種不確定性，對債券市場只能產生間接影響。其原因有二：當前債券市場收益率曲線已接近歷史低位，利率風險不言而喻，部分機構有可能借匯率調整之機退出；為阻隔熱錢的進一步流入，之前央行已做好準備，采取了包括降低貨幣市場、債券市場收益率等在內的一系列措施，債券市場對熱錢缺乏吸引力。

　　綜合分析，我們認為目前的債券市場既受到資金面、基本面以及政策面的支持，又受到技術面以及匯改等不確定性因素帶來的壓力，短期內將處在一個上下兩難的境地，總體而言，投資者會越來越謹慎，采取觀望態度的投資者也會越來越多。具體到下周交易，國債市場延續盤整走勢的可能性很大，建議投資者謹慎觀望。