債市新政顯現(xiàn)效果需要耐心

　　建行福建省分行 黃建鋒

　　進(jìn)入2005年以來，央行對我國貨幣市場特別是債券市場建設(shè)的主導(dǎo)性和前瞻性表現(xiàn)得愈加明顯。其主要內(nèi)容是，增加銀行間債市的交易品種，引入新的市場主體，創(chuàng)新債券成交方式。梳理央行對債券市場建設(shè)的思路，基礎(chǔ)性和市場化是其中的主線。

　　在創(chuàng)新頻頻，舉措多多的形勢下，我國債券市場的發(fā)展卻沒有達(dá)到預(yù)期目的。債券市場繼續(xù)延續(xù)”單邊市”的格局，債券指數(shù)演繹一線上攻行情，資金收益率出現(xiàn)一路看跌之勢。截至6月末，債券綜合指數(shù)持續(xù)上升至1224.58點，創(chuàng)歷史新高，較年初上升了51點，增幅達(dá)4.35％；信用拆借加權(quán)平均利率收于1.58％，比年初下降了41個基點；質(zhì)押式回購加權(quán)利率收于1.098％，比年初下降了78個基點；買斷式回購加權(quán)利率收于1.11％，比年初下降了92個基點。債券市場沒有充分發(fā)揮出其資源配置、資金融通和調(diào)節(jié)流動性等功能，卻有異化為第二個股票市場的風(fēng)險。與此同時，一些債券市場的創(chuàng)新也沒有充分發(fā)揮出應(yīng)有預(yù)期，比如曾被市場寄予厚望的債券遠(yuǎn)期交易，在完成首日的”登場秀”之后，市場交易零星可見，市場人士擔(dān)心債券遠(yuǎn)期交易將邊緣化、淪為第二個”買斷式回購業(yè)務(wù)”。

　　追本溯源，我國債券市場沒有達(dá)到預(yù)期目的主要有以下原因:

　　一是貨幣市場是一個復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，系統(tǒng)性決定了每一個子系統(tǒng)影響著但也受限于其他子市場的發(fā)展。我國貨幣市場不同子市場之間發(fā)展的非平衡和非協(xié)調(diào)性，必然影響和制約著我國債券市場的發(fā)展，這是我國債券市場發(fā)展的宏觀環(huán)境。

　　二是我國債券市場依舊體現(xiàn)為典型的”資金市”，資金形勢的寬與緊深刻地影響著我國債券市場的發(fā)展。受諸多因素的影響，我國金融體系資金嚴(yán)重富余，截至2005年5月，金融體系”存差”資金達(dá)到了7.6萬億元，受限于資金運用渠道，大量富余資金涌向債券市場。充裕的資金形勢，使得市場主體對央行的諸多政策舉措反應(yīng)遲滯和延緩，甚至在一定程度上抵銷了央行的政策效應(yīng)。可以說，寬裕的資金形勢是我國債券市場最突出的外部因素。

　　三是我國債券市場主體的市場化”素質(zhì)”還在培育之中，如資金運用規(guī)劃、市場運作水平、風(fēng)險控制防范等，市場主體是債券市場最活躍的因素，其”資質(zhì)”與債券市場要求的差距，是人們質(zhì)疑我國債券市場發(fā)展水平的理由之一。

　　四是央行諸多政策的傳導(dǎo)和發(fā)揮效用需要一個客觀的過程，政策有效性和適用性需要時間檢驗，各項政策形成合力也需要市場磨合，因此，在短時間考量這些政策效應(yīng)可能失之于”短”。

　　風(fēng)物長宜放眼光。對政策效應(yīng)的評價不可局限于即時的，短期的，而應(yīng)該是長遠(yuǎn)的、長期的。盡管我國債券市場發(fā)展暫時沒有達(dá)到預(yù)期的目的，但不能就此否定央行債券市場建設(shè)的積極意義和長期意義。任何改革都有一個過程，都有”先后手”的安排，不可能等待到所有的市場因素都完備之后才啟動改革。央行對我國債券市場的建設(shè)體現(xiàn)出基礎(chǔ)性和市場化的思路，已經(jīng)在為我國債券市場建設(shè)搭建好平臺，待到諸多因素逐步成熟和共同催合之下，相信我國債券市場將”好戲連連，喜事多多”。