(讀者討論) 央行注資支持證券公司實施重組

　　中國人民銀行行長助理劉士余在日前舉行的工銀瑞信基金公司開業(yè)典禮上表示，應通過市場化手段解決券商的流動性問題。最近央行正支持中央匯金公司、中國建銀投資有限公司用市場化手段，對重點券商實施市場化財務重組。

　　陳麗棠：拯救券商就是拯救股市

　　經歷了幾年的熊市，原本風光的券商們一個個是慘淡經營。作為銀行間市場成員，58家券商公布的2004年年報顯示，眾券商合計虧損11.93億元，平均每家虧損2058萬元，58家券商中，34家贏利，24家虧損，其中8家虧損過億，申銀萬國以29億元的虧損額居券商行業(yè)之首。與2003年55家券商平均虧損80多萬元相比，券商的虧損額在加速擴大。除了盈利能力出現(xiàn)問題外，券商資金的流動性也出現(xiàn)了嚴重問題。由于二級市場股價急劇下挫，造成了券商的資金鏈斷裂。連以往在證券市場叱咤一時的南方證券也由于挪用客戶準備金高達80億元以及自營業(yè)務巨額虧損而被行政接管。作為證券市場主體之一的券商已經到了生死存亡的關頭。中國證券市場發(fā)展到今天的窘境，原因雖然很多，但是最主要是深層次問題得不到根本解決造成的。以往券商問題得不到管理層的足夠重視，往往采取頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的辦法，如今券商的危機已經成為阻礙證券市場健康發(fā)展的桎梏，管理層終于下決心拯救券商，這對于證券市場的各方各面來說都是一個福音，充分顯示了國家對這個市場的重視和呵護。

　　目前，有關部門通盤考慮券商救助大計的思路是，采取匯金模式或建銀模式再貸款或是注資，進行階段性的市場化財務重組。從央行再貸款到市場化財務重組，這是在探索中不斷進步，減少了國家買單的巨大道德風險。畢竟再貸款政策性工具在適用上有不可避免的弱點。再貸款只是一種債權，采用再貸款方式，央行只是負責給券商錢，而不知道這些錢是否都用在了該用的地方。與央行再貸款相比，想要得到匯金或建銀投資的資金，條件更加嚴格，也意味著采用匯金模式和建銀模式的市場化財務重組，資金運用的風險管理得到加強。畢竟注資不是扶貧款，這些資金救急不救窮，一方面對券商進行救助性投資，另一方面也要追求投資回報，同時也會按標準改善證券公司的治理結構。

　　在危機關頭注資解決券商的流動性問題，有利于實現(xiàn)雙贏效果。一方面救了券商使其免遭破產關閉厄運和被外資低價收購的風險，另一方面可以把券商改造和包裝好之后，再向外資高價出讓股權。當年華融資產管理公司成功采用國際招標的方式處理不良資產，曾受到高盛、花旗、雷曼兄弟、摩根士丹利和美國收購型基金等國際投資者的熱烈追捧。如果把券商改造成資本充足、內控嚴密、效益良好的現(xiàn)代金融企業(yè)，何愁賣不出好價錢?

　　雖然財務重組能優(yōu)化券商財務結構，解決券商資金流動性的燃眉之急，但是券商的贏利性等諸多問題不是朝夕間就能輕而易舉解決的。只有規(guī)范券商的治理結構，開創(chuàng)新的贏利模式，券商才能真正起死回生，重新發(fā)展壯大，在證券市場中起到中流砥柱的作用。而這一切，又有賴于整個證券市場和金融生態(tài)環(huán)境的良性循環(huán)。

　　朱心力：要注資，更要管理

　　央行注資券商的消息一出，懷疑之聲四起，如何防范道德風險、如何改善券商治理結構和經營模式等成為懷疑者普遍擔心的問題。筆者以為注資券商，必須防止穿新鞋走老路，要通過自己的特殊身份介入和影響券商的管理活動，切實改變這些公司的行為方式和管理模式。

　　首先，在注資過程中完善券商的治理結構。兩家投資公司在注資以后的券商中可以派出董事直接參與管理，或者通過修改公司章程直接增加外部董事的比例，外部董事立場更為客觀，其獨立性能夠有效避免一言堂現(xiàn)象。其次，通過注資清理原有業(yè)務，減少風險點。被注資券商都是流動性問題比較嚴重的券商，出現(xiàn)流動性問題大多數(shù)都是因為部分風險業(yè)務比例過大，損耗了大量資金。注資以后兩家投資公司可以通過監(jiān)督相關券商控制自營規(guī)模，清理違規(guī)委托理財，完善營業(yè)部等風險多發(fā)地的管理流程等多項措施，減少業(yè)務風險點，還原證券公司的持續(xù)經營能力。第三，注資并不是對券商歷史經營問題的一筆勾銷，而應該與清產核資過程中的責任追究相結合，通過厘清券商既往經營過程中的違法行為及其相關責任人的責任，樹立證券監(jiān)管法律法規(guī)的權威，確立合法守規(guī)經營的良好行業(yè)氛圍，避免再次出現(xiàn)全行業(yè)的經營危機。第四，通過注資讓一批重點券商迅速獲得業(yè)務創(chuàng)新資格，提高這些重點券商的盈利能力和市場競爭力，幫助它們做大做強，加快證券行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和資源整合，改變目前證券市場由于無序競爭造成的行業(yè)利潤萎縮狀況。

　　夏志瓊：穩(wěn)定壓倒一切

　　金融業(yè)屬高風險行業(yè)，金融體系存在內在的脆弱性。銀行和證券是金融體系的重要組成部分，兩者之間存在著密切的資金和業(yè)務關系。目前，由于證券市場持續(xù)走低，相當部分上市公司募股資金使用效率不高，致使證券市場風險頻繁出現(xiàn)，證券風險轉移或轉嫁，將成為許多銀行始料未及的新風險，如果不能有效控制，甚至可能形成銀行擠提，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險，最終危害金融安全。正因此，一段時間以來，央行不時出手，比如擬對申銀萬國與華安證券提供再貸款、中央匯金出資重組銀河證券、批準招商證券、海通證券發(fā)行短期融資券。近日，央行又表態(tài)將通過建銀投資、中央匯金在7、8、9三個月給一批券商注資，這不啻于券商行業(yè)的一個重量級利好。

　　在熊市的大環(huán)境下，一批券商如德恒、南方、漢唐、閩發(fā)、大鵬、北方相繼被托管或關閉。由于券商是穩(wěn)定證券市場重要力量，因此，在整頓的同時，管理層開始著手對券商實施分類監(jiān)管，但券商面臨的流動性困難、財務困難依然沒有多大改善。券商中大哥大級別的銀河證券也元氣大傷。6月13日公布的2004年券商排名中，銀河證券的股票交易金額和主承銷金額都名列第一，但總資產、凈資產、凈資本等都未能進入前20名。從銀河證券重倉股的表現(xiàn)來看，其資金鏈可能已經處于緊崩狀態(tài)，這也是目前整個中國證券業(yè)的普遍現(xiàn)狀。最新數(shù)據(jù)顯示，2004年全國券商繼續(xù)虧損，虧損金額近140億。中國證券業(yè)目前的狀況，依靠內部力量難以回天，必須借助外力，才能促使證券業(yè)的穩(wěn)定與繁榮。

　　必須看到，目前對一些問題券商的解救仍不過是一種行政救市手段。盡管央行人士表示，解決券商的流動性問題主要是通過市場的手段，而不是提供再貸款，并且為券商創(chuàng)造的融資渠道包括銀行間市場拆借、發(fā)行短期融資券、股票質押貸款等。央行的這一態(tài)度表明，扶持政策并不意味著要對券商的所有違規(guī)經營進行兜底，也就是說，注資將會有嚴格的條件限制，而且要追求相應的投資回報。而從前兩個月的情況來看，一些證券公司已經開始通過發(fā)行融資券來融資解困了。

　　在中國證券市場進行重大制度變革的關鍵時期，央行的一系列舉措對于發(fā)展資本市場、扶持證券公司做大做強、維護證券市場穩(wěn)定、優(yōu)化市場環(huán)境以及提升市場信心，無疑具有重要的作用和意義。這是因為，券商的安危對于整個證券市場的穩(wěn)定至關重要，管理層從資本金上對券商進行扶持，對券商來說是解除了他們的燃眉之急，對證券市場而言則是一個長期利好。畢竟，穩(wěn)定是壓倒一切的。

　　余運彪：花錢要買到機制

　　證券行業(yè)陷入虧損，絕大多數(shù)券商陷入難以自拔的困境，雖然確實是有許多客觀因素作用和影響的結果，但內因則是起決定性作用的。沒有一套良好的防范與規(guī)避市場風險的機制，才是券商遭遇客觀規(guī)律懲罰的硬傷。責、權、利嚴重不對稱，目無法紀，恣意妄為，信用喪失，一意孤行等等惡行，是那些已經被強行摘牌的券商們的共同特征。而那些始終堅持科學和嚴格管理，風險意識強烈的券商，即使市場熊氣彌漫，卻年年交出讓人滿意和佩服的答卷。正反兩個方面的案例，都充分地說明了錢，抑或資金對于券商的發(fā)展和壯大雖然至關重要，但并不是起決定性作用的因素。

　　此次央行有選擇性地注資券商，支持券商重組，既不是對券商以往所犯錯誤的肯定，也不是為了僅僅局限于治病或者救人這種眼前利益而為之，應該是在總結經驗教訓的基礎上對券商進行全方位的改造，使沉疴纏身的問題券商脫胎換骨，真正建立起符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，能夠經受起市場考驗和洗禮的新型證券公司，塑造一種具有高度生存危機感，能夠真正承擔起促進中國證券市場健康發(fā)展重任的新型券商形象。

　　此次央行的注資，對于近幾年深陷巨額虧損絕境的某些券商而言，無異于是雪中送炭，宛如久旱逢甘露，這種做法不僅對于券商，而且對于整個中國證券市場，也是一個重大利好。但我們也應該清醒地認識到，僅僅依靠注資絕對解決不了券商問題的全部，也消除不了券商產生問題的根源。真正能夠長治久安，一勞永逸地解決困擾券商健康發(fā)展瓶頸的方法，還是應該尊重客觀發(fā)展規(guī)律，依靠市場的作用，運用市場的力量來強身健體，通過市場手段來優(yōu)勝劣汰，兼并重組。注資只能管得了一時，管不了一世，僅僅是一種非常時期非常時刻迫不得已的應急措施，不是療治券商沉疴的靈丹妙藥。絕對不能陷入等到問題總爆發(fā)，局面無法收拾的時候，依賴國家和政府不斷買單的惡性循環(huán)中。

　　券商的發(fā)展，要全方位地對外開放。這個外不是僅僅指國外，而是行業(yè)內外，領域內外；不單單是地域上的外，而是思想，觀念，制度，管理等等方面的外。而要做到真正意義上的對外開放，不拘一格吸引人才，用好人才，發(fā)揮好人才的作用。所有權、經營權分離，目標責任制，考評獎懲制度的科學制訂和評定等等，所有這些都是為了使券商真正能夠面對市場，面對風險，主動適應形勢的發(fā)展，也才能夠真正建立起一支面向未來、面對世界發(fā)展潮流的新型券商隊伍。（來源：上海證券報）