資金面后勢總體寬松 債市恢復上漲信心

　　銀河證券 吳天舒

　　受央票招標利率下跌影響，周二上證國債指數再創歷史新高，絕大多數現券以紅盤報收，中長期債漲幅居前，市場整體成交量增加到9.27億元。企業債市場方面，同樣漲多跌少，成交也有所增加。

　　昨日央行公開市場發行的150億元一年期央票，中標價格98.43元，對應收益率為1.5950％，較上周下降了4個BP；200億28天回購中標利率也略有下降。受此激勵，上證國債指數再創歷史新高，絕大多數現券以紅盤報收。國內貨幣市場利率水平主要受到超儲利率及銀行融資平均成本的制約，目前銀行間市場7天回購的利率已經逼近超儲利率，且已明顯低于四大國有商業銀行的融資成本。由于四大行在銀行間回購市場凈融出資金一般占回購市場凈融出總量的八成以上，因此，投資者擔心一些非市場因素會推升貨幣市場利率水平，進而對已處于高位的債券市場產生不利影響。

　　我們認為，從大的趨勢來看，由于銀行體制改革，銀行的“惜貸”情緒短期難以改變，債券、貨幣市場仍是資金運用的主要途徑；外匯占款問題及央行貨幣政策的寬松也將為債券、貨幣市場提供充裕的資金；考慮利率市場化改革，超額存款準備金率也有繼續下調的動力。因此，下半年債市資金面總體寬松。從短期形勢來看，利率市場化、銀行體制改革及債券市場的發展相互配合，才能真正改變商業銀行的投資行為，但系統性改革并不可能在短時間內實現。因此，即使貨幣市場向理性水平回歸，其過程也是漸進的，不應有驟然的變動。由于未來宏觀經濟增速已經減慢，CPI下半年繼續保持低位，投資策略方面，中長期投資者可以繼續持有中長期品種，以獲得較高的持有期收益并回避收益率曲線短端的波動。