債市呈現高位橫盤整理態勢 強勢形態仍會延續

　　劉藉仁

　　上周債市呈現高位橫盤整理態勢。全周滬市國債指數微跌0.02%，周成交總量為45.08億，較前周縮減21.2%。從價格來看，34只國債9漲25跌，跌幅較大的是長期債：幾只長期債周跌幅都在15個基點以上。企業債市場漲勢不減。企業債指數一周上漲0.80%；成交則開始縮量，達4.42億，是前周的一半。33只企業債20漲4平9跌。成交最活躍的是02武鋼��3�牶�

　　轉債市場與前周相比，可謂冰火兩重天。轉債指數周跌0.94%，28只轉債僅有3只收紅，分別是復星、華電和豐原；銅都轉債跌幅最深，達-3.44%。轉債經過持續一年的調整，轉債市場價值重心明顯下降，大多數轉債品種已處于純債的價值，且部分品種到期收益率低于同期的國債和企債。比如剩余期限為3.12年的西鋼轉債的到期收益率為4.13%，而同期國債只有3%左右。投資價值凸現。隨著行情的縱深發展，尤其是指數進入目前的高位后，一些沉淀在市場里的老券也浮出水面，賣壓有所增大，加上市場謹慎氣氛的增加，導致了市場目前的震蕩格局。

　　對于后市我們認為，在基本面持續向好的背景下，債市有望延續目前的強勢狀態。但需要提醒投資者的是，隨著債市擴容高峰的來臨以及收益率曲線的大幅下移，市場的風險將進一步積聚。

　　一方面，從發債的進度看，下半年債券市場將迎來擴容的高峰期。根據市場統計，下半年國債供給量為4140億元，約占全年發行量的六成； 金融債發行規模大致為2900億元，其中國開債1850億元、進出口債380億元、農發債670億元；企業債，根據2005年額度大致有520億元，未來發行量估計450億元左右；資產證券化產品，下半年國開行和建行的資產證券化產品將推出，估計有65億元至75億元的規模；次級債，由于中行和建行等商業銀行去年發行規模較大，今年發債意愿相對較低，估計下半年主要發債體是工行，發債規模大致為600億元至800億元；短期融資券，這是今年的創新品種，從目前報備的情況來看，發債積極性很高，估計發行規模至少在300億元至500億元以上；金融機構金融債，目前商業銀行和財務公司具有發行金融債券的資格，由于目前商業銀行資金較為充裕，發債的動力不強，因此未來金融債發行規模可能不會很大，初步估計在100億元至200億元。總的看來，如果不考慮央票發行，估計下半年債券凈供給規模為5200億元至5800億元。由此可見，未來將迎來債券發行的高峰期。 盡管市場需求依然旺盛，但擴容壓力的增大將不可避免地引起市場資金面產生一定的變化。

　　另一方面，經過連續半年多的大幅上揚后，交易所債券市場收益率曲線出現了大幅下移。3月份，央行調整商業銀行住房信貸政策和下調金融機構超額準備金利率，使短期利率下調較大，并通過期限結構的傳導作用，對整個收益率曲線產生了下移趨勢。但由于短期資金利率已經很低，因此我們預計后市再繼續出現大幅下降的可能性極小。

　　綜上所述，筆者認為在基本面沒有出現變化的前提下，債市將繼續保持相對強勢的狀態。但短期內，投資者應密切關注1年期新券0506的走勢，如果該券收益水平能夠在后市獲得市場的認同，那么長期債也會迅速獲得支撐，而整個現券市場也將企穩。在操作上，仍建議投資者應謹慎對待。