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債券市場近幾日處于調整之中，收益率曲線較上周初小幅上升幾個基點。周二央行公開市場發行的一年期央行票據收益率1.64%，已經是連續兩周上升。不過僅僅4周以前一年央行票據收益率還有2.01%，對比巨大的收益率落差，連續兩周的央票收益率反彈算不得什么。
不管怎樣，目前的短期債券利率水平都是歷史性的低點，一年期債券收益率水平在1%--2%之間徘徊，遠遠低于社會經濟增長率，也低于通貨膨脹率和1年期定期存款利率。當然，
比起利率極低的日本以及利率相當低的德、法等歐洲國家，國內債券市場的收益率水平還算差強人意。
然而必須引起密切關注的是，短期債券主要需求者是以四大銀行為首的商業銀行，如此低的短期債券收益率水平已經逼近或低于商業銀行資金成本，商業銀行投資短期債券事實處于微利甚至微虧的尷尬境地。
筆者認為，如果這種資產收益低于負債成本情況長期得以延續，則債券市場將出現幾個可能：一是商業銀行減少債券投資業務比重，盡可能增大信貸業務比重；二是在貸款約束情況下商業銀行被迫繼續大量投資債券，為提高收益只能加長組合久期，這將重蹈2002年覆轍；三是商業銀行被迫接受低利率短期債券的現實，繼續投資短期債券并承受資產收益的降低；四是由于風險資本約束使商業銀行無法通過加大放貸替代債券投資，而2003年、2004年債券市場暴跌又使商業銀行加強債券利率風險管理。商業銀行將可能逐漸意識到放慢吸存力度的必要性，否則將出現存款越多虧損越多的情況。隨著時間推移，商業銀行將慢慢改變對存款的態度，存款不再是以存養貸時期的無上資源，而將成為商業銀行根據自身經營情況而考慮吸納程度的負債資源，商業銀行的資產負債管理態度將發生一定改變。不管怎樣，如果短期債券利率仍然這樣長期低迷的話，商業銀行的經營情況及經營格局將會有所改變，長期低迷的市場利率將同時產生正面、負面的效果。
作者：海天
（來源：上海證券報）
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