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在迎來(lái)前所未有發(fā)展機(jī)遇的大背景下，企業(yè)債券市場(chǎng)也面臨著如何縱深推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)課題。
大門打開卻未見(jiàn)新券亮相
去年12月央行發(fā)布的《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，從政策上為企
業(yè)債券參與銀行間債券市場(chǎng)交易流通掃清了障礙，打開了人們對(duì)企業(yè)債券進(jìn)入該市場(chǎng)進(jìn)行交易的想象空間，也彰顯出央行力推企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策意圖。到目前為止，除了原有的4只中信債以外，仍只有具有試點(diǎn)意味的01中鐵債和04鐵道債在該市場(chǎng)進(jìn)行交易流通，并沒(méi)有看到更多的企業(yè)債券在此間上市亮相。從另外一個(gè)角度看，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展同樣也引起了交易所市場(chǎng)的重視，先后采取了下調(diào)企業(yè)債券兌付付息手續(xù)費(fèi)、調(diào)整大宗交易細(xì)則、提高上市審核速度等諸多措施，以期引導(dǎo)交易所企業(yè)債券市場(chǎng)做大做強(qiáng)。
既然銀行間市場(chǎng)已經(jīng)打開了企業(yè)債券入市的大門，但何以不見(jiàn)新的企業(yè)債券亮相呢?究其原因，初步分析有以下兩點(diǎn)。
首先，各企業(yè)債券發(fā)行人對(duì)銀行間市場(chǎng)的企業(yè)債券新規(guī)尚處于觀望和適應(yīng)階段，提出在銀行間上市的動(dòng)力不足。此前，作為一個(gè)慣例，企業(yè)債券發(fā)行公告中都有發(fā)行人申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜械某兄Z，但卻沒(méi)有在銀行間上市的思想準(zhǔn)備乃至承諾，直到最近在企業(yè)債券發(fā)行公告中(如05杭城建債)才見(jiàn)到發(fā)行人申請(qǐng)?jiān)诮灰姿酝馄渌袌?chǎng)流通交易的承諾。
其次，市場(chǎng)環(huán)境因素使發(fā)行人不愿提出上市申請(qǐng)。去年在交易所上市的企業(yè)債券中，幾乎無(wú)一例外地在上市首日即遭遇跌破面值的尷尬處境，給發(fā)行人帶來(lái)了很大壓力。
多管齊下 借足東風(fēng)
多年以來(lái)，由于機(jī)構(gòu)投資者偏好及投資者構(gòu)成等多種原因，真正轉(zhuǎn)托管到交易所上市的債券只數(shù)和托管數(shù)量并不多。數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，尚有一半多的企業(yè)債券沒(méi)有在交易所上市，而且，即便已經(jīng)在交易所上市的，其上市比例也不高，除了03三峽曾達(dá)到36%以外，其他的均不超過(guò)25%，仍有相當(dāng)大的一部分企業(yè)債券沉淀在銀行間債券市場(chǎng)。隨著交易所市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券上市審核制度的改革，今后一段可以預(yù)計(jì)的時(shí)間內(nèi)將有更多的企業(yè)債券陸續(xù)進(jìn)入交易所市場(chǎng)，但總量究竟有多大仍是個(gè)疑問(wèn)。因此，為了提高托管在銀行間市場(chǎng)企業(yè)債券的流動(dòng)性，有必要借銀行間企業(yè)債券流通新規(guī)的東風(fēng)，對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的建設(shè)再做一些完善工作。
首先，企業(yè)短期融資券作為今年銀行間債券市場(chǎng)的一個(gè)新品，甫一推出即受到廣泛歡迎。本質(zhì)上看，企業(yè)短期融資券與企業(yè)債券存在著天然的聯(lián)系，債券發(fā)行人同樣都是企業(yè)，區(qū)別只不過(guò)是期限長(zhǎng)短而已。對(duì)于企業(yè)債券而言，由于有了企業(yè)短期融資券運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，完全可以借鑒其上市辦法，適當(dāng)放開(甚至是部分豁免)企業(yè)債券在銀行間上市的限制。此外，在適當(dāng)時(shí)候可以實(shí)現(xiàn)同一只企業(yè)債券在銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)流通的目的。當(dāng)然，為控制風(fēng)險(xiǎn)，審核規(guī)則中的有關(guān)信息披露、資信評(píng)級(jí)等要求要嚴(yán)格執(zhí)行。
其次，如果企業(yè)債券同時(shí)在銀行間和交易所上市，則可以參考國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管模式，從而為建立合理的企業(yè)債券收益率曲線奠定基礎(chǔ)。
第三，對(duì)于個(gè)人投資者持有的企業(yè)債券，則全部轉(zhuǎn)托管到交易所市場(chǎng)上市流通。鑒于銀行間市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，因此在當(dāng)前的條件下實(shí)現(xiàn)個(gè)人持有的企業(yè)債券在銀行間交易流通恐怕會(huì)很難，而轉(zhuǎn)托管到交易所市場(chǎng)，則既可以滿足個(gè)人投資者的流動(dòng)性需求，又可以充分發(fā)揮交易所撮合競(jìng)價(jià)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的合理分工，相輔相成。
最后，對(duì)于商業(yè)銀行投資企業(yè)債券問(wèn)題，完全可以套用短期融資券的做法。打消商業(yè)銀行投資企業(yè)債券的顧慮，既符合商業(yè)銀行自身發(fā)展的要求，也有助于促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)然，為降低投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債比例監(jiān)督管理，規(guī)定一定比例投資規(guī)模還是十分必要的。
作者：文風(fēng)
（來(lái)源：上海證券報(bào)）
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