交易所國債交易縮量 跨市套利尚難實現

　　記者 陳繼先 上海報道

　　昨日，交易所國債指數(資訊 行情 論壇)止跌回升，穩定于105.27點，比上個交易日上漲0.01%基點。成交67萬手，成交金額為6.66億，與近期十來億的平均成交量相去甚遠。與交易所國債交易縮量相對的是，交易所企業債卻出現了放量。昨日，交易所企業債指數從110.17點開始上沖，最終以110.66點報收，漲幅達到了0.41%，成交量達到了驚人的2萬手，成

交金額約2.7億，創下企業債交易的歷史新記錄。國債與企業債一邊是冰山，一邊是火焰。

　　國債遭遇技術性回調

　　在前一交易日，交易所國債指數下挫0.12%，引發市場眾多猜想，而在昨日，“猜想”可能更多了。然而，在與各方交流中記者發現，業內人士普遍并不認為市場會就此反轉，因為在他們看來，目前還沒有發現能夠引起市場反轉的因素。

　　國泰君安的債券交易人士也分析說，交易所國債指數周一放量下跌后，周二基本企穩，同時交易量大幅下降，主要表現是0303、0410等活躍性跨市場品種交易銳減，這很明顯的表現出技術性回調的特征。并且，宏觀經濟金融運行狀況、市場資金面等因素也都不支持市場反轉。由此，該人士進一步認為，本次回調幅度和期限也將十分有限，并繼續傾向于看好債券后市走向。

　　另外，市場也認為，周二央行一年期票據的招標發行還對債市回調起到了“催化劑”的作用。本次一年期央票的參考收益率為1.6054%，較上周發行的一年期票據反彈了6個基點，從而也帶動現券收益率的回升，促進債市調整。

　　驚現跨市場套利機會？

　　在交易所債市回調的時機里，交易所國債收益率曲線與銀行間國債收益率曲線走勢出現了微妙變化，如果將兩條收益率曲線放在一起，很明顯就產生了“雙交叉”現象，交點在于3年和15年期點上，即在3-15年期限的國債中，交易所的收益率要高于銀行間市場。

　　這顯然與正常情況出現了背離。在正常情況下，由于交易所市場是競價機制，銀行間市場是報價機制，交易所市場對價格的反應要比銀行間市場快，因此在債券價格預期上也要比銀行間市場大。也就是說，如果債市行情是上漲的，交易所市場往往要比銀行間市場偏樂觀，平均價格要高，其收益率曲線則要比銀行間市場的低；而在下跌的行情中，交易所要比銀行間偏悲觀，可以割肉拋，而銀行間市場機構多不愿意割肉，寧愿繼續持有，因此交易所市場的收益率曲線要比銀行間市場的高。

　　當前是上漲行情，交易所國債收益率曲線應在銀行間國債收益率曲線的以下空間運行，盡管這一空間很窄，幾乎與銀行間的收益率曲線相擬合，但差異還是存在的。這是否意味著跨市場套利機會出現了？

　　顯然不能。有業內人士解釋說，首先兩個市場流動性差別較大。交易所市場盡管能夠連續競價，但受總體債券托管規模、投資機構限制，交易活躍程度雖高但量不足；在銀行間市場則是交易量雖足但活躍性不高，因此，不一定能保證在兩個市場同時、同量交易成功。再就是風險較大。交易所債市波動性要高于銀行間市場。實際上，交易所債市往往扮演著資金“中轉休息廳”的角色，資金在此“歇歇腳”以等待出現更好的投資機會，資金的進出頻繁很容易給本來規模就有限的市場造成波動；銀行間債市則是相對純粹的投資場所的角色，是市場最大的投資性資金囤積的地方，市場容量大，波動也就小了。

　　跨市場套利操作存在轉托管環節，全部交易成功一般是T＋2，最快也要T＋1，交易所債市如此高的波動性是不能保證套利收益的，因此，套利風險較大。另外還有套利成本。資金機會成本是其一，其二是轉托管成本，按照中央結算公司規定，轉托管需要交納0.005%的手續費，而交易所國債收益率與銀行間國債收益率差別本來就不大。考慮到上述因素，跨市場套利機會幾近于無。