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(權(quán)證知識(shí)論壇) 權(quán)證的價(jià)值結(jié)構(gòu)及影響因素


http://whmsebhyy.com 2005年06月20日 05:44 上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版

  權(quán)證是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間(或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價(jià)格)購(gòu)買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)(theunderlying)的期權(quán)。理論上,凡有明確估價(jià)且在法律上為可融通物,都可作為標(biāo)的資產(chǎn),如股票(單一股票或是一籃子股票或類股)、股價(jià)指數(shù)、黃金、外匯或其它實(shí)物商品等,但如果沒有特殊指明,我們通常所指的標(biāo)的資產(chǎn)就是股票,即所謂正股。認(rèn)股權(quán)證作為一種衍生金融產(chǎn)品,因交易功能的擴(kuò)大而使其具有獨(dú)特的投資價(jià)值。

  法律上,認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約,即投資人于支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后,有權(quán)于某一特定期間或期日,按約定的價(jià)權(quán)證的價(jià)值結(jié)構(gòu)及影響因素格(行使價(jià)),認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)(如股票、股指、黃金、外匯或商品等)。認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就是這種權(quán)利的價(jià)值化。

  由于認(rèn)股權(quán)證總是附帶一定條件,所以其執(zhí)行價(jià)值總是在一定條件下持有人獲取價(jià)差利潤(rùn)的具體化。對(duì)于認(rèn)股權(quán)證而言,其執(zhí)行價(jià)值就是指在特定時(shí)間內(nèi)正股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的那部分價(jià)差,如某股票正股價(jià)為120元,執(zhí)行價(jià)為100元,那么認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價(jià)值,即內(nèi)在價(jià)值就是20元;而認(rèn)沽權(quán)證則相反,其執(zhí)行價(jià)值體現(xiàn)為特定時(shí)間內(nèi)正股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)的那部分價(jià)差。權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值,即權(quán)證立即履約的價(jià)值,就是權(quán)證的執(zhí)行價(jià)值,如果價(jià)差為零或?yàn)樨?fù)值時(shí),權(quán)證就沒有執(zhí)行價(jià)值,其內(nèi)在價(jià)值為零。權(quán)證的價(jià)值生成機(jī)理與期權(quán)完全相同。用公式表示為:

  S-K 當(dāng)S>K

  認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價(jià)值=0 當(dāng)S≤K

  K-S 當(dāng)K>S

  認(rèn)沽權(quán)證的執(zhí)行價(jià)值=0 當(dāng)K≤S

  公式中,S表示正股市價(jià),K表示執(zhí)行價(jià)格。

  認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值=正股價(jià)-執(zhí)行價(jià),認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值與正股價(jià)成正比,與執(zhí)行價(jià)成反比;認(rèn)沽權(quán)證則相反。

  價(jià)差為20元,權(quán)證的執(zhí)行價(jià)值就為20元。然而,從實(shí)際交易情況看,權(quán)證的實(shí)際價(jià)值并不是20元,一般要大于20元,這部分差價(jià)就是權(quán)證的時(shí)間價(jià)值。權(quán)證的時(shí)間價(jià)值是投資者給予執(zhí)行價(jià)值波動(dòng)預(yù)期的溢價(jià),離到期日越遠(yuǎn),權(quán)證執(zhí)行價(jià)值波動(dòng)的機(jī)率就越大,投資者獲利空間就越大,時(shí)間價(jià)值,即時(shí)間溢價(jià)就越高。隨著權(quán)證到期日的臨近,其時(shí)間價(jià)值將趨于零。

  權(quán)證的實(shí)際價(jià)值=執(zhí)行價(jià)值+時(shí)間價(jià)值

  以上分析的僅是權(quán)證的基本價(jià)值關(guān)系,實(shí)際交易中,權(quán)證價(jià)格還要受到:正股價(jià)、正股價(jià)波幅、權(quán)證期限及其執(zhí)行價(jià)格、市場(chǎng)利率和現(xiàn)金股利等多方面因素的影響。

  1、正股市價(jià)

  權(quán)證是以正股為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品,正股市價(jià)是確定權(quán)證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。通常,權(quán)證發(fā)行時(shí)正股價(jià)越高,認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證的發(fā)行價(jià)格也就越高(低)。類似地,權(quán)證發(fā)行后隨著正股價(jià)格的上升(下跌),認(rèn)股權(quán)證的交易價(jià)格相應(yīng)上升(下跌);而認(rèn)沽證的交易價(jià)格走勢(shì)則剛好相反,隨正股價(jià)格的上升(下跌)認(rèn)沽證的交易價(jià)格相應(yīng)下跌(上升)。但上述分析只能在一定范圍內(nèi)成立,因?yàn)闄?quán)證(發(fā)行或交易)價(jià)格的上漲,意味著權(quán)證投資成本向正股的投資成本趨近,其回報(bào)率會(huì)變小,權(quán)證逐漸失去其高杠桿特性。

  2、權(quán)證有效期

  權(quán)證的有效期(發(fā)行時(shí)已確定)越長(zhǎng),認(rèn)股(沽)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率就越大,發(fā)行價(jià)格通常也就越高。而隨到期日的趨近,該機(jī)率漸小,權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格則相應(yīng)下降。

  3、權(quán)證行使價(jià)格

  權(quán)證所約定的行使價(jià)格越高,意味著該行使價(jià)格可能與認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證發(fā)行或交易時(shí)的正股市價(jià)之間的價(jià)差空間越小(大),則該權(quán)證持有人未來行使權(quán)證認(rèn)購(gòu)(售出)正股所獲利潤(rùn)空間越小(大)。故行使價(jià)格權(quán)越高的認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證,其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低(高)。

  4、正股波幅

  正股波動(dòng)性越大,無論對(duì)于認(rèn)購(gòu)證還是認(rèn)沽證,都意味著權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)率就越大,因而權(quán)證的發(fā)行或交易價(jià)格都會(huì)越高。

  5、市場(chǎng)利率

  市場(chǎng)利率的高低,決定著正股投資成本的大小。利率水平越高,投資正股的成本越大,因而認(rèn)股證變得較具吸引力,而認(rèn)沽證的吸引力則相應(yīng)變小,故認(rèn)股(沽)證的發(fā)行或交易價(jià)格就會(huì)越高(低)。

  6、預(yù)期股息

  一般而言,由于權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利,因而預(yù)期股息越高,對(duì)認(rèn)股證越不利(對(duì)認(rèn)沽證則相反),故認(rèn)股(沽)證的發(fā)行或交易價(jià)格就越低(高)。但需要指出的是,根據(jù)某些權(quán)證的(行使)價(jià)格調(diào)整條款或是交易所有關(guān)規(guī)則,遇正股派息時(shí)往往會(huì)對(duì)權(quán)證行使價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整,因而預(yù)期股息的高低對(duì)權(quán)證價(jià)格及其走勢(shì)的影響不大。

  此外,權(quán)證的價(jià)格往往還要受到權(quán)證的市場(chǎng)供求、發(fā)行人業(yè)績(jī)等因素影響。

  作者:曹新

  (來源:上海證券報(bào))


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