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〖上海證券報(bào) 中國農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心 李剛〗
上周,盡管央行加大了當(dāng)周公開市場操作的凈回籠量,但相對市場較高的備付水平、可用資金量而言,上周略微加大的發(fā)行量倒成了市場機(jī)構(gòu)加大投資力度的主要時(shí)機(jī)。從年初到現(xiàn)在,似乎每一次數(shù)據(jù)的公布或每一期債券的發(fā)行都成為市場繼續(xù)上漲的動(dòng)力,債市的上漲幅度可能超過了最樂觀投資者的估計(jì)。
從走勢看,物價(jià)仍然延續(xù)季節(jié)性的回落態(tài)勢。決定價(jià)格走勢的關(guān)鍵之處則在于,在國內(nèi)大部分商品供大于求的影響下,國內(nèi)企業(yè)的定價(jià)能力較低,這在較大程度上制約了物價(jià)上漲的幅度。短期內(nèi),在生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅明顯趨緩的情況下,工業(yè)品出廠價(jià)格的短期上漲應(yīng)當(dāng)不會(huì)對債市走勢產(chǎn)生不利影響,而居民消費(fèi)價(jià)格的季節(jié)性回落可能仍將延續(xù)。
盡管物價(jià)是影響債券市場走勢的關(guān)鍵因素,但物價(jià)是整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口程度的體現(xiàn)之一,它更多的體現(xiàn)產(chǎn)出缺口對經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)果,只能衡量當(dāng)前債券投資的相對市場價(jià)值。相對之下,財(cái)政和貨幣政策作為對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢影響最大的兩大政策工具,他們的作用程度似乎對后期經(jīng)濟(jì)增長具有更大的指導(dǎo)或預(yù)測意義。去年下半年,我國才明確提出穩(wěn)健的財(cái)政政策,其實(shí)質(zhì)可能更多的是從積極到中性。記得去年上半年財(cái)政超收部分大部分用于解決出口退稅問題,財(cái)政對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用并沒有減弱,而預(yù)計(jì)在今年年初穩(wěn)健財(cái)政政策的指導(dǎo)下,財(cái)政資金的使用力度可能明顯減緩,其實(shí)這從固定資產(chǎn)投資中財(cái)政資金的增長速度減緩也可以得到一定程度的佐證。財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的明顯減弱,如果再伴隨著貨幣信貸增長速度的下降,這似乎可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生雙重的抑制作用。
從5月份已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,凈出口方面并沒有出現(xiàn)大家所預(yù)計(jì)的順差減少的情況,相反當(dāng)月順差還創(chuàng)出了今年以來月度的最高增幅,外部因素盡管不確定性較大、摩擦成本較高,但短期內(nèi)似乎成為經(jīng)濟(jì)快速增長的重要拉動(dòng)力量；而如果固定資產(chǎn)投資能夠延續(xù)3月份以來的小幅反彈,則在工業(yè)增速和消費(fèi)較為穩(wěn)定的情況下,今年上半年的經(jīng)濟(jì)增速可能仍然維持在9.5%左右的較高增長水平。與之形成鮮明對比的是,在當(dāng)前資本市場還不能擔(dān)負(fù)重任的情況下,貨幣信貸的增長似乎讓人有些擔(dān)心,5月末廣義貨幣供應(yīng)量 M2月環(huán)比折年率為14.1%,比上月明顯下降,當(dāng)月新增人民幣貸款僅為1078億元。雖然金融改革、金融創(chuàng)新的發(fā)展以及外匯占款的過快增長可能會(huì)使貨幣信貸數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)的影響程度有所減弱,但其主體地位可能在短期內(nèi)還無法改變。因此,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣信貸增速的背離程度似乎進(jìn)一步強(qiáng)化。也許這種背離是短期的、暫時(shí)的,但這種背離最后向哪一個(gè)方向轉(zhuǎn)變可能對債券市場的中期走勢具有更強(qiáng)的指導(dǎo)和預(yù)測意義。
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