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記者 黃憲奇 北京報道
昨日，期限為1年的六期國債招標結束，加權平均中標價格為98.6190元，對應的參考收益率只有1.42%，跌破許多機構的心理底線，直接刺激了債市的大幅走高。
本期國債計劃發行額為300億元，由于機構認購踴躍，實際發行了353.8億元，追加發
行53.8億元，創下本年度國債發行追加量最高紀錄。共計有713.2億元資金參與了本次六期國債的投標，使得本期國債的認購比率達到了2.016，也為近期新高。由于本期國債采用了多種價格(美國式)招標方式發行，各中標機構將按各自中標價格進行承銷，使得各投標機構招標所得收益率高低不一。全場最終加權平均中標價格為98.6190元，對應的參考收益率為1.4196%，大大低于此前1.49%~1.60%左右的市場預期。
資金面寬裕是中標利率走低主因5月份以來，由于游資加快了投機人民幣升值的步伐，外匯占款增速明顯加快；另外，由于6月份到期央行票據量較高，因此市場普遍預期公開市場可能維持較高的發行力度。但從央行近期凈回籠資金的力度看，明顯低于市場預期。同時，央行已連續兩周沒有發行3年期央票，還把正回購延長到28天。央行公開市場操作方式的變化給市場造成的直接結果就是:金融機構資金面更加充裕，過量的資金將火力集中傾瀉到期限為1年期左右的債券和短期貨幣市場工具身上。銀行間7天回購利率已經下降到1.10%左右的新低，持續逼近0.99%的超額存款準備金利率下限。同時，本周1年期央票招標利率大幅下挫16基點，創下1.84%的收益率新低。由于本期國債期限僅為1年，自然成為過量短期資金宣泄的對象。
本期國債發行之前，機構就對中標結果不太樂觀，而國家統計局昨日公布數據顯示，5月份居民消費價格總水平比2004年同月上漲1.8%，與4月份比，居民消費價格總水平下降0.2%。而早些時候國家發改委價格檢測中心報告顯示，生產資料價格漲幅下半年將繼續回落，其對下游產品的傳導將導致消費物價指數繼續走低。在這一預期的支持下，昨日上證國債市場高開后即快速攀升，同時這一預期也直接影響了隨后進行的1年期國債的招標。
“搶券”顯示商業銀行流動性管理迫切
商業銀行完全把本次1年期國債當作其流動性管理的工具，從本期國債的認購情況看，商業銀行拿走了招標額的絕大部分，其中僅中行、農行和建行就認購了149.8億元，占招標發行總量的42.4%。雖然中銀國際證券公司和國泰君安證券公司也位列中標機構前列，但從兩個機構參與投標的交易員了解的情況看，主要是為一些商業銀行代為投標。由于認購比較集中，導致許多機構出現“一券難求”的現象。中國農業銀行的胡艷認為，國有商業銀行普遍加強了風險監控，信貸的投放相當謹慎。另外，監管機構對資本充足率的嚴格要求也使得在資產配置上限制頗多。在資金沒有太多選擇的情況下，只好轉投債券市場和貨幣市場。本期國債中標利率雖然較低，但考慮到國債的免稅因素，比1年期的央行票據還是合算。
南京商行的黃艷紅認為，央行刻意維持寬松的資金局面，主要是想迫使商業銀行增加信貸的投放，但實際效果并不明顯。從近期央行公開市場操作方式的變動看，央行有意強化金融機構資金寬裕的局面，以壓低債券市場和貨幣市場的收益水平，迫使商業銀行尋找其他出路。或許市場并沒有深刻領會央行想改變“寬貨幣，緊信貸”的良苦用心，在上周五進行的農發行2005年第6期金融債招標中，5年期新型浮動利率債券的最終中標利率為1.92%，較7天回購協議利率僅高了82個基點。而本次1年期國債中標利率再度走低，顯示銀行間流動性管理要求的迫切。
部分機構已顯露承受“底線”
在本次招標中，有個奇特的現象引起市場關注。這就是一向在國債一級市場上表現比較活躍的工商銀行跌出了中標量排行榜前十名。另外，一些往常表現比較活躍的商業銀行和證券公司，比如興業銀行和國海證券，本次也都僅拿到了基本承銷額。從相關部門了解的情況看，參與投標的交易員認為，本期債券中標利率太低，跌出了有些機構資金成本的底線，市場風險太大。與之相對應的是，昨日交易所國債市場，短期債普遍下跌，與大盤走勢形成明顯背離。業內人士認為，隨著價格的不斷走高，許多現券的收益率已經嚴重透支，借債市上漲出貨或許是較為明智的選擇。
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