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一年期國債發行收益率首度低于扣稅后存款利率
昨天，來自于銀行系統的大量富裕資金，終于使國債一級市場創下了一個新的紀錄：一年期國債利率水平被壓低至1.42%，國債一級市場首次出現發行利率低于扣稅后的同期限存款利率的現象。
2005年記賬式六期國債昨日同時在銀行間市場和交易所市場招標發行，發行價格為98.619元，對應的年收益率為1.42%。而目前扣稅后的一年期存款利率為1.8%。與其相比，一年期國債的發行利率低了38個基點。
一年期國債的招標結果再度令市場感受到富裕資金的運作壓力。本期國債247億元的競爭性投標量吸引了700余億資金參與投標，超額認購倍率達到2.89倍，僅次于今年第一期記賬式國債。更值得關注的是，一年期國債的追加發行量達到53.8億元，創下了今年最高紀錄，顯示市場對于短期品種的需求十分強勁。
盡管市場事先預期本期國債利率仍會下行，但是如此大幅度的走低基本上出乎了所有機構的預料。此前市場預期，由于本期國債采用美式招標方式，機構投標行為應該趨于理性。因而，上周業內對一年期國債中標區間的預測幾乎沒有低過1.5%。
本期國債收益率大幅下降，無疑與近期短期品種供應量減少密切相關。兩周前，央行對公開市場操作進行調整，暫停了三年央行票據發行。而從本周情況看，一年期央行票據的發行量也在減少。央行公開市場操作工具運作的短期化，意味著一年以上短期債券供應量將大幅減少。
但是市場資金供給有增無減。5月份金融運行情況顯示，當月新增存款量達到3953億元，同比多增1265億元。而貸款新增量卻僅為1078億元，同比少增54億元。銀行系統資金運用速度減緩，導致整個系統富裕資金大量沉淀，進一步加劇了對短期債券的需求。
此外，銀行間市場機構投資者擴容的信息也不容忽視。上周末央行發布公告，允許企業可以直接同具備做市商和結算代量資格的金融機構直接進行交易，其中包括逆回購。業內分析人士認為，這一政策在拓寬銀行間市場投資者隊伍的同時，又向市場傳遞出兩個方面的信息。一是市場資金供給繼續增加。由于非金融機構可以在銀行間市場進行逆回購操作，因此在一定程度上，進一步擴大貨幣市場資金供給來源，市場資金收益率底線有進一步下降的可能；二是由于這項政策將間接推動銀行存款利率的市場化，提高了銀行吸收企業存款的成本，從側面進一步加大了銀行資金運作壓力，增加對債券投資的需求。
由此可見，一年期國債發行利率的下行，是多種因素作用的結果。其中，銀行系統資金運作壓力加大是主因。招標結果統計顯示，銀行系統資金，尤其是來自四大國有商業銀行的富裕資金是一年期國債認購資金的主要來源。在353.8億元的最終發行總量中，銀行體系的認購量達到約248億，占了68.17%，比3個月前發行的一年期國債高出了近8個百分點。其中，僅四家國有商業銀行的認購量就達到了155.2億元，占比高達43.87%，而在前次一年期國債發行過程中，四大行的占比為25%。
作者：記者 秦宏
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