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本報記者 冉學(xué)東 見習(xí)記者 楊少華 發(fā)自北京
就在上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)前天再度創(chuàng)下自2003年8月22日以來的歷史新高，市場一片看多聲中，市場傳出這樣一種冷靜的聲音：如果某些機(jī)構(gòu)一味在回購市場上放大套做，債券市場將會重蹈2003年和2004年的悲劇，很多機(jī)構(gòu)將可能面臨流動性風(fēng)險。
數(shù)據(jù)顯示，2005年以來債券市場回購規(guī)模持續(xù)放大。尤其是3月份以來，銀行間市場3月份回購規(guī)模為1.188萬億元，4月份規(guī)模達(dá)到了1.38萬億元，5月8日~5月27日不到20個交易日回購規(guī)模也達(dá)到了1.15萬億元。
債券回購簡單說就是需要融資的一方拿債券作短期抵押借錢。很多市場人士告訴記者，機(jī)構(gòu)通過回購融入資金后，主要是做放大套作，即用借來的錢買債。
“這樣無理性地放大操作，掙錢的時候覺得很爽，賠錢的時候就很難受了�！币晃粋灰讍T說，當(dāng)某些人覺得自己的所有要求都能夠在市場上能夠得到滿足的時候，其實就已經(jīng)很危險了。
對投資者來說，用回購放大套作是有資金成本的，放大套作的券種的票面利率加上資本利得要覆蓋其回購成本才行。當(dāng)前回購成本比較低，一般在年利率1.7%以下(銀行間市場更低)。
首創(chuàng)擔(dān)保公司債券交易員侯杰在接受本報記者采訪時說，雖然當(dāng)前各券種基本能覆蓋成本，但是一旦債券市場進(jìn)行調(diào)整,資本利得就可能是負(fù)的，票面利率加上資本利得之和可能就覆蓋不了回購成本。
他說，當(dāng)然也可以考慮將這種放大，就是一直放大到債券到期,因為當(dāng)前券種的到期收益率一般都大于回購成本。但是這里也有兩個問題，一個就是要忍受一段時間的賬面損失，這個要因機(jī)構(gòu)不同而不同，因為有的機(jī)構(gòu)不能容忍到年終的時候賬面出現(xiàn)很大虧損，另一個問題就是從長期來說，回購利率能否一直這么低也是一個不可知的因素。
分析人士表示，雖然當(dāng)前超儲利率仍有下降的趨勢，但當(dāng)前這種回購利率隨超儲利率下調(diào)是有前提的，就是整個市場的資金面是非常寬松的。如果這一前提改變了，那回購利率很可能上升，如2003年調(diào)整準(zhǔn)備金率前后，市場資金馬上抽緊，市場回購利率就出現(xiàn)了很大的波動，那些放大套做太過分的機(jī)構(gòu)蒙受了巨大的損失。如果出現(xiàn)這種情況，那些放大套做的機(jī)構(gòu)可能陷入無券可交或者無錢可支的境地。
還有一個值得重視的問題是，當(dāng)債券市場進(jìn)行調(diào)整的時候，交易所有可能會下調(diào)債券的標(biāo)準(zhǔn)券比例(標(biāo)準(zhǔn)券由不同債券品種折算形成，用以確定可利用回購交易進(jìn)行融資的額度比例)，在這種情況下,投資者就必須被動的減持手中放大的債券，而當(dāng)整個市場進(jìn)行放大套作的投資者很多的時候，“這種由于標(biāo)準(zhǔn)券比例下調(diào)而造成的投資者被動減持而賣出債券的量就是一個很可觀的數(shù)字了，這時候就會有很大的風(fēng)險。”侯杰說。
一位交易員回憶了2003年下半年的情景，2003年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢突變，當(dāng)時放大操作的投資者很多，由于對整個債市前景不看好，加上央行出臺調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的政策，還有許多對券商不規(guī)范操作的治理措施等,對放大操作的機(jī)構(gòu)形成了致命的打擊。
不過，侯杰認(rèn)為此次市場孕育的風(fēng)險遠(yuǎn)沒有2003下半年那么大。主要原因在于，一方面此次債券的上漲本身有價值回歸的因素在里邊，而不是完全的炒作。同時，投資者經(jīng)過上次的洗禮，風(fēng)險意識加強(qiáng)了，并且經(jīng)過管理層的規(guī)范，投資者的操作也更加謹(jǐn)慎了。
5月19日央行發(fā)布的《2005年4月金融市場運行情況與特點》顯示，在回購市場中，城市商業(yè)銀行仍是主要的資金融入機(jī)構(gòu)，累計正回購6086.43億元，占全部交易量的46.7%，凈融入資金5228.45億元；國有商業(yè)銀行也仍是主要的資金融出機(jī)構(gòu)，累計逆回購7786.97億元，占全部交易量的59.7%，凈融出資金7786.97億元。
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