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在5月底短暫調整后，受市場對后期經濟數據走弱和資金面繼續充足預期的影響，上周債市價格繼續保持小幅上漲態勢，一年期和3個月票據收益率明顯下降。盡管市場成員對后期收益率繼續下降的空間有一定的擔憂，但短期內市場資金的充裕和各項經濟指標的走弱還是對整體市場形成了較大的支撐。市場收益率的下降一方面與當前的經濟和資金形勢較為吻合，但另一方面也可能透支了市場對后期的一部分預期。
從當前的整體市場運行情況來看，經濟運行和債券市場具有財政緊，信貸穩，貨幣松，債券漲的運行特征。具體來看，今年國家明確實行穩健的財政政策，財政政策的緊縮力度可能要明顯大于去年同期。而財政政策刺激力度的減弱無論從對固定資產投資還是對債券市場的影響來看，都可能直接造成國債市場的供不應求，因此財政政策對實體經濟的緊縮力度可能要大于去年，成為抑制經濟和各項投資繼續高速增長的重要因素之一。
銀行信貸方面，盡管前四個月人民幣貸款同比少增1500億元左右，但考慮到企業自有利潤對經濟內生性增長刺激作用的加強，商業銀行貸款的少增雖然可能對經濟增長產生一定的抑制作用，但這可能正是商業銀行和企業向正常水平回歸的重要過程。因此，雖然貸款的同比增長速度出現大幅減弱，但如果從長期平均趨勢來看，貸款的增長速度還是相對平穩的。
貨幣增長方面，人民幣升值預期對外匯占款的持續影響成為廣義貨幣供應量快速增長的主要推動因素。而貨幣市場利率向超額準備金利率的靠攏也說明金融機構擁有大量的富裕資金，其實正是外匯占款的大幅流入也從另一個側面增加了企業的可用資金來源。此外，金融創新和改革的加速也使得廣義貨幣供應量的統計速度有一定程度低估的可能。
最后再看債券市場，財政政策的相對緊縮和貨幣政策的適度寬松，其必然結果就是整體經濟呈現出小幅下降的態勢，而受整體供求缺口進一步縮小的影響，各類物價的漲幅可能也會有所減弱，在基本面上對債券價格上升直接形成推動作用；同時，相對寬松的貨幣政策，進一步從市場供求關系上推動債市收益率的平穩下降。當然，這些因素的能否持續或能否繼續強化才是推動后期市場走勢的關鍵因素，因此盡管短期內市場走勢可能仍然較為平穩或相對樂觀，但如果當前市場透支了一部分后期經濟走勢的預期，那么對市場的后期走勢也不能過于樂觀。
作者：中國農業銀行資金交易中心 李剛
（來源：上海證券報）
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