|
三年期央行票據(jù)突然從本周公開市場操作上消失。
昨天，央行照例發(fā)布央行票據(jù)發(fā)行公告，但是僅在今日的公開市場發(fā)行三個月央行票據(jù)。而從歷史發(fā)行記錄來看，除了在年底、春節(jié)等長節(jié)假前后，三年期央票幾乎未曾缺席過周四的央行公開市場操作。為何三年期央票在本周公開市場上爽約?
存量近四千億元
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自央行去年在銀行間市場首推三年期央票以來，這一品種的發(fā)行量已累計達到3850億元。
在今年的央票發(fā)行總量中，其占比高達31%，僅次于一年期央票。從發(fā)行節(jié)奏上看，三年期央票在3、4月份的合計發(fā)行量超過了2100億元，為1、2月份發(fā)行量的3倍。而3、4月份恰好是外資流入的高峰期，足見這一工具對對沖外匯占款的重要性。
促進信貸合理增長
盡管目前無法得知三年期央票的暫停發(fā)行是不是偶發(fā)行為，但是這次調(diào)整依然能折射出貨幣政策的新動向。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三年期央票暫停發(fā)行可能與央行適度松動銀根、促進金融機構(gòu)放貸的意圖相關(guān)。
今年以來，在整個金融體系改革的背景下，銀行為提高資產(chǎn)質(zhì)量，紛紛壓縮信貸規(guī)模，使貸款增速明顯放緩。4月末，全部金融機構(gòu)本外幣并表的貸款余額為19.91萬億元，同比增長幅度比去年低了7.9個百分點。
同時值得關(guān)注的是，狹義貨幣供應(yīng)量M1的增速已經(jīng)連續(xù)7個月低于廣義貨幣供應(yīng)量M2，并且兩者之間的差距在逐步擴大。這一方面說明前一階段防通脹的宏觀經(jīng)濟調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)，另一方面也是銀行控制信貸規(guī)模的結(jié)果，必須引起重視。因為，從長期看，M1增速持續(xù)走低意味著企業(yè)投資意愿下降，將對宏觀經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響。
而三年期央票由于對資金的鎖定能力強，目前累計近4000億元的存量相當(dāng)于上調(diào)了1.41個百分點的存款準(zhǔn)備金率，近乎相當(dāng)于央行在2003年和2004年間上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的幅度之和，這一潛在的貨幣緊縮效應(yīng)可能會進一步削弱銀行貸款投放力度。
更為直接的是，相比其他品種，三年期央票對商業(yè)銀行貸款具有很強的替代效應(yīng)。即由于三年期央行票據(jù)的大量發(fā)行，商業(yè)銀行傾向于將資金由發(fā)放貸款轉(zhuǎn)移至三年期央票上，這一行為導(dǎo)致三年期央票由原來的公開市場貨幣回籠工具，演變?yōu)闄C構(gòu)投機套利品種，功能發(fā)生變異。因此，此時繼續(xù)大力度發(fā)行三年期央票，與促進信貸合理增長的政策意圖顯然不相符。
其次，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為三年央票暫停發(fā)行也有平衡未來資金供給的考慮。因為，人民幣匯率形成機制改革前后可能會引發(fā)市場資金供給的波動。以現(xiàn)有存量央票的到期時間看，分別集中在2006年和2008年，而在2007年則是空白點。三年期央行票據(jù)大量發(fā)行后，隨著時間推移，在乘數(shù)效應(yīng)的作用下，將有可能對未來資金的供給產(chǎn)生干擾作用。
對沖意圖沒有變化
然而，三年期央票暫停發(fā)行并不意味著央行對沖外匯占款的意圖發(fā)生根本變化。
昨天，三個月央行票據(jù)的發(fā)行量反而比上周增加了150億元。這說明三年期央票所承擔(dān)的回籠資金任務(wù)被轉(zhuǎn)嫁至了短期貨幣回籠工具上，意味著今后央行回籠資金的結(jié)構(gòu)將趨于短期化。即一年期以下的央票將更多承擔(dān)起貨幣回籠的任務(wù)，其供給量將相應(yīng)放大。同時，由于預(yù)期三年期央票發(fā)行量將減少，可能會導(dǎo)致這一期限結(jié)構(gòu)品種在銀行間市場出現(xiàn)奇貨可居的局面。昨天下午，銀行間債券市場上三年期央票的報價便曾一度降至3.01%。
作者：記者 秦宏
（來源：上海證券報）
| 
