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5月25日，人民銀行公布了《短期融資券管理辦法》及兩個配套文件，非金融類企業的短期融資券發行工作正式啟動。近期貨幣市場資金充裕，債券市場異�；钴S，機構投資者的投資理念也日益成熟，很多機構持幣待購，企業短期融資券有望成為我國證券市場的又一個亮點。
由于發行利率將充分反映發行人的信用等級情況，同時監管機構也會嚴格控制信用風
險，短期融資券發行主力只能是質地優良的大型公司。從全國的實際情況看，上市公司的資產質量相對較好，因此上市公司將最終成為短期融資券市場上的發行主力。
由于票據市場利率與銀行貸款利率間存在較大差異，通過短期融資券融資可以大大降低企業融資成本。今年4月中旬國泰君安發行的3個月期的短期融資券的發行利率只有2.06%，成本優勢可見一斑。根據目前的市場形勢判斷，綜合考慮稅收和流動性等因素后，企業短期融資券與央行票據的利差估計在80BP左右。
由于短期融資券發行靈活便捷，發行人和承銷商的工作量相對較小，人民銀行審批速度也較快，承銷傭金預計將會遠遠低于股票和企業債券的承銷傭金。我們估計，在考慮承銷傭金、律師費用、評級費用等各項開支后，發行短期融資券相比銀行貸款仍有1.50%以上的利息節約。若一家企業一次發行50億元短期融資券，每年能節約財務費用7500萬元以上。
在理想的情況下，若短期融資券發行規模能達到凈資產40%的上限，同時能保持每年都能滾動發行的情況下，部分優質上市公司的凈資產收益率理論上能提高0.6%以上。
我國固定收益證券市場正處于快速發展過程之中，企業的融資理念也在不斷轉變，有理由相信，通過固定收益證券籌集的資金占企業外部融資的比例將不斷上升。
近期央票發行利率、企業短期融資券估計利率和銀行貸款利率比較表
期限 3個月 6個月 9個月 1年
央行票據 1.20% 1.60% 1.90% 2.10
% 預計利差 0.80% 0.80% 0.80% 0.80
% 短期融資券 2.00% 2.40% 2.70% 2.90
% 貸款 5.22% 5.58% 5.58% 5.76
% 成本節約* 3.22% 3.18% 2.88% 2.86
% 注：*未考慮發行費用；近期沒有發行六個月期票據，九個月期票據尚未發行過，上述數據為估計值。
作者：國泰君安 羅東原 崔德文
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