|
MI增速持續低于M2增速
5月13日，人民銀行公布了4月份的金融運行情況。數據顯示，截至2005年4月末，狹義貨幣供給量M1的同比增速為10%，而廣義貨幣M2的同比增速為14.1%。自2004年9月以來，除2005年1月份M1的同比增速略高于M2之外，M1的增速已經7個月低于M2的增速，而且兩者增速之間的差距在明顯擴大。
M1的增長率變動情況與生活資料和生產資料的價格走勢關系最為密切。如果M1增長速度過快，就有可能從需求方角度導致商品和勞務市場的價格上漲。而M2除了和生活資料和生產資料關系密切外，還受到宏觀經濟形勢和利率水平的強烈影響。除此之外，M2還反映了國民經濟運行的綜合狀況，如果其長期保持較高的增長率，則說明經濟總體存在著通貨膨脹的壓力。
兩者對比具有很強分析意義
將M2的增長率和M1的增長率進行對比，有很強的分析意義。如果M1的增長率在較長時間高于M2的增長率，說明經濟擴張較快，活期存款之外的其他類型資產收益較高。這樣更多的人會把定期存款和儲蓄存款提出進行投資或購買股票，大量的資金表現為可隨時支付的形式，使得商品和勞務市場普遍受到價格上漲的壓力。統計顯示，改革開放后M1顯著較長時間高于M2的時期有三次，一次是1988年3月到1988年12月，第二次是在1992年6月到1993年12月。此間都發生了比較嚴重的通貨膨脹。第三次是在1999年5月至2001年的6月間，當時受到世界經濟整體緊縮的影響，我國國內經濟并沒有出現明顯的物價上漲，但整個經濟增長卻保持了很快的發展勢頭。
反之，如果M2的增速在較長時間內較M1的增速高，則說明實體經濟中有利可圖的投資機會在減少，可以隨時購買商品和勞務的活期存款大量轉變為較高利息的定期存款，貨幣構成中流動性較強的部分轉變為流動性較弱的部分，這無疑將影響到投資，繼而影響到經濟增長。統計顯示，1989年6月至1990年底，以及1995年下半年至1996年9月都出現了M2增速顯著高于M1的情況，此后均出現了明顯的通貨緊縮。
2003年四季度以來的經濟過熱，其間M1的增速明顯高于M2。特別是2004年上半年，M1的同比增速均在18%左右，各月的M1增速均高于M2增速1個百分點左右。但下半年以后M1的增速開始快速回落，至2004年9月M1同比增速已經下降到12.6%，2005年以來進一步下挫至10%左右。但同期M2的同比增速雖然也有明顯回落，但始終維持在14%左右。M1和M2的增速差距開始明顯擴大。
三個主要原因
出現這一情況的主要原因有三個方面，一是宏觀經濟調控效果逐步顯現，實體經濟擴大規模的意愿受到壓制，同時銀行信貸規模的控制更是導致企業活期存款的規模顯著下降。統計數據顯示，4月末，全部金融機構各項貸款本外幣并表余額為19.91萬億元，同比增長12.5%，比上年同期低7.9個百分點。這其中短期貸款增速的下降是企業流動資金偏緊的主要原因，直接表現在M1的增速明顯回落。
二是2003年下半年以來原材料價格上漲，但是受到消費市場競爭性的影響，不能順利傳遞到下游產品。2004年4月份以來工業品出廠價格指數PPI就一直在5%以上，今年2月份后還出現了小幅的回升趨勢，但是CPI指數自2004年8月達到最高點之后便一路下滑，今年4月份已經回落到1.8%，市場預計5月份的CPI同比僅有1.3%。原材料價格無法順利傳遞到最終產品，必將導致企業生產利潤受到壓縮，投資意愿減弱。
三是同期定期存款和儲蓄存款卻維持了較高的增速。4月末，全部金融機構本外幣并表的各項存款余額為27.24萬億元，同比增長16.1%，居民戶各項存款余額已經達到13.79萬億元，同比增長15.9%。這便是M2持續保持14%左右增速的主要原因，中短期來看，這一趨勢不會發生顯著改變。
兩個貨幣供給量增速指標之間的相對變化趨勢值得我們密切關注。長期來看，M1增速的持續走低揭示了企業投資意愿下降，實體經濟回報率走低的真實情況，這將會對宏觀經濟發展帶來不利的影響。而M2保持相對穩定的增長速度，則會進一步增大金融機構的存差和經營壓力，并將進一步促使貨幣市場和債券市場的收益率走低。如果M1增速小于M2增速的情況持續下去，宏觀經濟膨脹的可能性將會減弱，緊縮的風險則在明顯增加。而債市長期期盼的收益率調整的愿望將會不斷地被供過于求的資金擊破。
作者：全國銀行間同業拆借中心 陳力峰
(來源：上海證券報）
| 
