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20年期國債雖未發行，但是二級市場卻在加緊上演逼宮行情。昨天，與新債同期限結構的0107券、0303券的收益率已經跌至新債發行利率預期的位置，使20年期新債定價底線再度被打開。
昨天，挾新債發行威力，長期國債在交易所債市被推至近年來新高。其中，存續期在16年附近的0107券凈價沖破100元關口，報收于100.1元，創下自去年4月以來的最高價。存續
期接近18年的0303券也創下了自去年3月以來的最高紀錄，報收于89.27元。
凈價快速上漲意味著收益率大幅下降。0107券和0303券昨日收市收益率分別降至4.29%和4.32%，在四個交易日內猛降了13個基點。而在兩天前，市場對即將發行的20年長期國債收益率預期集中在4.2%至4.35%之間�？磥砟壳袄蟼氖找媛室呀涱I先于新債跌到了位，這無疑意味著新債定價的底線又被敲開。
二級市場收益率之所以能壓低新債發行利率，主要在于今年新債緊俏。一級市場發行利率屢次出現低于二級市場的狀況，并且幅度相當可觀。如4月份剛發行的5年期國債的發行利率就比二級市場低逾20個基點。因此，除了進行常規性的預測外，投資者不得不參考目前的市場氛圍，在二級市場收益率基礎上，將新債發行利率預測水平向下浮動一定幅度。而此前市場對于20年長期國債的定價就是基于上周五和本周初的水平進行下浮，而當時二級市場收益率尚在4.4%左右。
照此邏輯推理，看來四期國債的定價也要亦步亦趨地再降十幾個基點。昨天市場就有傳聞，新債收益率可能會低至4.1%以下。
如此忙于在一、二級市場間布局的目的，無非是短線客想從長期國債的重量級投資者--保險公司口中搶食，在一、二級市場間迅速博取短線收益。
然而，這次保險公司卻不一定會買賬。記者昨天在市場采訪中了解到，保險公司仍然有自己的底線。一家壽險公司交易員表示，如果招標利率太低，保險公司也會退而求其次。畢竟目前可選的余地還很大：一是商業銀行5年期協議存款就可以達到4%左右；二是下半年債市擴容速度還會加快，因此沒必要擠在這一條路上。
投資超長期國債并非沒有風險。超長期國債的特殊之處在于需求相當集中。目前有實力持有10年以上超長期債券的投資者主要是壽險公司，而且主要集中在人壽、平安、太平洋三家壽險公司手中。因此，一旦市場出現轉勢，定價權又將重新轉移到壽險公司手上。
早在三年前市場就有過超長期國債炒作失利的例子。2002年30年期國債在炒作下，招標利率僅為2.9%，但是一年后凈價便跌去了近三成。同時，本周5年期國債上市首日即破位面值的現象更進一步說明了一個事實：一級市場上火爆的品種不一定在二級市場上得寵。
作者：記者 秦宏
(來源：上海證券報）
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