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前些時(shí)候一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一出，市場中一股加息的預(yù)期再次強(qiáng)烈，并引起了債券市場的較大波動(dòng)。盡管目前上述預(yù)期已趨于平靜，但筆者認(rèn)為，對于有升值預(yù)期與壓力的國家難有加息的機(jī)會(huì)。在加息與升值兩者之間，只會(huì)先考慮后者。
去年加息之后，由于人民幣升值預(yù)期收益與高企的貨幣與債券市場收益的雙重吸引，國際游資加速進(jìn)入中國，并以各種形態(tài)表現(xiàn)出來，從人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)的如火如荼便可窺見一
斑。債券市場經(jīng)過短暫的整理之后，便逐波走高，債券收益率在不同券種上均有大幅走低，尤其是3月份超額存款準(zhǔn)備金率下調(diào)之后，各券種短期內(nèi)再次大幅走低。
其實(shí)，這些被動(dòng)與主動(dòng)的降息舉措都完全符合一個(gè)有升值預(yù)期和壓力的國家的正常情況，但是我們也必須清楚地看到，在美聯(lián)儲即將于5月3日加息之前近一個(gè)月的時(shí)期美國國債收益率大幅走低，上次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金率而帶來的收益率差的擴(kuò)大幅度近一個(gè)月在兩年以上券種均出現(xiàn)了負(fù)增長。相對而言，人民幣壓力略增，不過由于近期美國通脹率有所上升，如美聯(lián)儲再次加快其利率提高幅度達(dá)50個(gè)BP，在很大程度上將再次大幅緩解近期已有所緩解的人民幣升值壓力，而當(dāng)前的升值壓力在金融市場上表現(xiàn)為雷聲大雨點(diǎn)小的情況，外匯交易額并沒有出現(xiàn)明顯上升。如果央行此時(shí)加息，一旦收益率走高，將會(huì)再次刺激匯率投機(jī)者的瘋狂進(jìn)入。
從1985年9月22日日元放棄有限浮動(dòng)匯率的歷史可以清楚地看到，目前我們正走在匯率改革之前的路上。在進(jìn)行匯率改革之前，央行會(huì)不會(huì)再次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率或法定準(zhǔn)備金利率而再次壓低貨幣與債券市場收益率，或者在匯率改革之后采取這些措施均非常可期。尤其是在匯率改革之后，一旦人民幣出現(xiàn)一定的升值幅度，對宏觀經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)較為緊縮的壓力。央行很可能在匯率改革后數(shù)月內(nèi)，降低存貸款利率，或者簡單的進(jìn)行貸款下限改革，放開其90%下限而變相降息，以達(dá)到刺激內(nèi)需，以抵消因匯率改革影響的出口增長，減小對經(jīng)濟(jì)的整體影響。
再讓我們來分析一下當(dāng)前國內(nèi)的通貨膨脹情況。長期以來成本推動(dòng)的擔(dān)憂到目前仍然沒有太多地反映出來。3月份的CPI數(shù)據(jù)一如預(yù)期回落至2.7%的合理水平，我們通過免疫模型預(yù)測4月份CPI與CGPI將再次下探，同比分別達(dá)到1.7%與2.6%的水平，但是考慮到最近一年的預(yù)測誤差，向上調(diào)修正為1.9%與3.0%，在通脹壓力并沒有加重且匯率預(yù)期仍然沒有消退的情況下，加息更沒有機(jī)會(huì)。
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