債市收盤創歷史新高 市場分歧加大觀望氣氛趨濃

　　交易所債市昨收盤創歷史新高，與此同時市場分歧加大觀望氣氛趨濃

　　昨天，交易所國債市場受新債發行的激勵，一鼓作氣報收于101.89點，寫下了交易所國債市場最高歷史收盤紀錄。同時，上證國債指數(資訊 行情 論壇)實現從歷史低點到歷史高點的跨越僅用了一年時間。

　　兩年的輪回

　　從高點回到高點，交易所國債市場經歷了兩年一輪回。

　　兩年前，上證國債指數即在101點高位不斷攀升，在2003年8月1日創下歷史最高收盤紀錄101.85點。當時，國債市場正處于典型的資金推動型市場時期，在非理性的長債短炒行為下，價格定位普遍扭曲。當年8月25日，央行上調存款準備金率的政策，成為直接促成債券市場下跌的導火線。經歷了8個月的價值回歸后，上證國債指數于2004年4月29日報收91.24點，創下了歷史最低收盤記錄。與2003年的高點相比，5年以上品種的收益率平均上升了200個基點。但是，債券市場的低位徘徊僅維持了7個多月，始于去年12月的一輪爆發性的上漲行情，又使債券市場由熊轉牛，在短短5個月內，上證國債指數累計上漲7.09%，并創下新的歷史收盤紀錄。

　　從時間上看，上證國債指數重新返回歷史高點用了接近兩年的時間。其間，交易所國債指數從最低點邁向最高點用了不到一年的時間。

　　相似的動因

　　從高點回到高點，本輪債券市場的上漲動因與兩年前有著驚人的相似之處：資金推動。

　　從今年債券市場的資金供給情況看，除了逐日增長的外匯占款外，銀行的惜貸成為債券資金供應量爆發性增加的主要因素。在整個金融體系改革的大背景下，在2006年前商業銀行資本充足率達到8%的剛性要求限制了商業銀行的放貸行為，而銀行惜貸的結果造成大量資金不斷向債券市場轉移。據業內人士估算，僅僅在一季度，銀行體系因存貸比下降而流向債券市場的資金就要達到1200億元。而在整個一季度，新發行債券量(含央行票據)不過為7000億元，僅銀行信貸轉移資金就占了近20%。

　　同時，央行于3月中旬下調了超額存款準備金利率后，加快了富裕資金向市場堆積的速度。在銀行資金的運作壓力下，債券市場收益率節節下行，拉開了長達5個月之久的上漲行情。

　　而在兩年前，債券市場之所以能節節上漲也與銀行體系內部信貸款放款速度慢有相當大的關聯。

　　透支的收益率

　　交易所國債市場新高的創出增加了市場的不安情緒。因為，資金的富裕畢竟不能成為國債收益率無止境下行的借口，同時兩年前的歷史行情也說明脫離了基本面的債券市場收益率也無法長期維持。

　　經歷了5個月的上漲后，與去年4月29日的低點時相比，目前2至5年間的短期國債品種收益率平均下降了130個基點；5至7年間的中期國債則下降了142個基點；7至10年的中長期國債和10年以上的超長期國債則分別下降了122和125個基點。

　　據申銀萬國證券研究所測算，如果按全年核心CPI增長1.5%的口徑估算，目前除了3年和5年期國債品種外，多數期限債券在資金推動下已出現透支。同時，5年期新債的招標結果表明，該期限結構的國債已處在合理收益率的下限。

　　市場分歧已經加大。昨天，交易所國債市場雖然創出新高，但遺憾的是，成交量并沒有放大，反而比前一交易日減少3億元，表明市場觀望氣氛濃重。同時，當天銀行間市場與交易所市場走勢明顯背離。在交易所創出新高的同時，銀行間市場由于一年期央行票據招標收益率上揚導致拋壓加重。

　　此外，即便是在一級市場上也有分歧的痕跡。就在周二進行的五年期新債招標過程中，四大行之一的建行只拿到基本承銷額。