五年期國債狙擊空頭勢力 國債指數收復周五失地

　　昨天備受關注的五年期國債招標結果讓大多數債市投資者大吃一驚，也一舉扭轉了二級市場持續下調的趨勢

　　昨天，五年期國債的發行結果給空方迎面潑了一盆冷水：招標利率為3.3%，大幅度低于此前市場的預期。受此影響，二級市場價格迅速反彈，上證國債指數(資訊 行情 論壇)上漲0.41%，收復了上周五的失地。

　　180度的轉彎

　　其實，五年期國債發行之前，市場氣氛并不十分有利：交易所國債市場已率先連續兩個交易日下跌，上證國債指數的累計跌幅達到了0.6%；同期限結構的國債收益率已經上升至3.5%以上。據此，市場曾普遍預計這期新債的中標利率有望看高一線，區間介于3.4%至3.5%之間。

　　但是招標結果不僅沒有驗證市場預期，反而來了個180度的轉彎。昨天，五年期國債的最終中標利率比市場預期低10至20個基點，為多方注射了一劑強心針。

　　五年期國債的發行成功扭轉了二級市場繼續下調趨勢。昨天，交易所國債市場全線飄紅，各品種收益率平均下調了6.5個基點。其中，5至7年間的中期國債收益率的跌幅最大，達到了10個基點左右。

　　銀行持倉70%

　　五年期國債發行再度強化了市場前期的判斷：資金充裕。

　　中標結果分析顯示，銀行類金融機構在五年期國債的認購量占了絕大多數的比例，合計占據總發行量的71%。這比今年3月發行的一年期國債高出10個百分點，表明來自銀行系統的資金相當充沛。其中，工行以47.5億元的總認購量成為標王。在認購量排名前10席中，銀行類金融機構便占了7席。

　　在銀行類金融機構內，四大行的胃口無疑最大，合計認購量便占了五年期國債發行總量的25.22%。

　　此外，央行行長周小川在博鰲論壇上的有關貨幣政策的觀點，被市場理解為短期內不會加息，強化了上半年債市仍處于安全期的觀點，添加了機構做多的信心。

　　何去何從

　　五年期國債的招標結果已經塵埃落定，但是本次招標還是給市場留下了頗多耐人尋味之處。

　　其中最值得關注的現象是，一二級市場收益率差明顯加大。本期國債3.3%的收益率就比此前二級市場同期限結構品種的收益率要低約20個基點。昨日收盤，盡管經歷了大幅度上漲，但是一二級市場間收益率差距仍然在10個基點以上。顯然，此前一級市場的定價并沒有完全依據二級市場的走勢。而二級市場雖然受到一級市場的牽引，但是收益率并不會一下子與一級市場保持同步。

　　這一現象并非孤立，上周五國開行15年期金融債招標時也曾有過類似的表現。

　　業內分人士認為，產生這種脫節現象的原因就在于，場外富裕資金主要集結在一級市場上。在強大資金運作壓力下，這些資金主要是尋找一次性大批量投資渠道，使其投資風格展現出有別于二級市場的獨立性。同時，由于其資金數量龐大，因而擁有了左右市場的話語權。

　　然而，收益率是否可以這樣無限制地下行，已引起機構的擔憂。目前投資正處在一個微妙時期。一家商業銀行交易員告訴記者，一方面從二級市場判斷收益率存在一定風險，但在資金的壓力下卻不得不繼續在一級市場上不斷買入并持有。

　　可見，走到這個十字路口的債券市場著實讓許多參與者感到上下兩難。那么，究竟何去何從呢？也許正如一家商業銀行資金運作部的負責人所言，根據實際資金狀況，調整好投資結構，走一步看一步了。