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鶩遠
經過連續的上漲，上周債券市場出現了較大幅度的下滑。
在前面幾期的文章中，筆者一直認為統計局公布一季度經濟數據的時日，就是債市轉折的時機，現在果然得到了驗證。經過價格的連續上漲，國債的收益率水平在持續降低，造
成其投資價值與一般存款相比，都不再具有優勢，因此，短期內國債必然向價值回歸，是國債下跌的基本原因。
通過一季度經濟數據，筆者看到經濟過熱的現象并沒有得到根本抑制，固定資產投資，特別是房地產投資，仍然維持在高增長狀態；雖然物價水平并沒有顯著上漲，仍處于調控范圍之內，但原材料價格指數、工業品出廠價格指數上漲幅度加大，有向最終消費品傳導的趨勢，使得投資者對加息的預期增大，是導致債市下跌的心理因素。一方面是對政府將進一步加大宏觀調控力度的擔憂；另一方面是國債的持續上漲積累了較多的獲利籌碼，必然帶來沉重的拋壓，造成國債市場快速回落。
對于下一步國債的走勢，筆者認為應該從供給與需求兩個角度進行分析。從需求看，主要是市場的資金狀況。一直以來，筆者認為市場資金充裕是推動債市走高的主要原因。現在來看，這種狀況在悄悄發生變化。筆者看到，上周央行在加大回籠資金力度，公開市場操作力度再度加強，凈回籠資金650億元，比前周增加214.5億元；央行票據招標利率也開始回升，三月期招標利率為1.1666%，比前周上升8BP，三年期央票招標利率為3.1%，比前周上升10BP。這說明資金寬裕的狀況在發生變化。
如果央行下一步再提高存款準備金率或者提高利率，將會從根本上改變市場資金面寬裕的狀況。因此，近期債市存在資金抽緊的壓力。
從供給看，國債市場的擴容壓力在加大。筆者看到，財政部公布的全年國債發行總量大約為6941億元；國開行今年計劃發債3400億元；中國農業發展銀行的全年金融債券發行量大約為1200億元。可以預計全年債券發行總量將超過1.2萬億元，將比去年增加6%左右。近期內，被推遲發行的5年期記賬式國債將于4月25日發行，發行量為300億元；財政部將于5月中旬發行20年期債，之后到6月15日期間還將發行7年期和1年期債。因此，債券市場將迎來擴容高峰，供給壓力將逐步顯現出來。
在供給持續增加，而資金需求緊縮的情況下，國債市場將出現上行壓力。因此，筆者認為短期內國債將進一步向合理價值回歸，其收益率會逐步提升。
《國際金融報》 (2005年04月25日 第七版)
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