定向國債將再次發行 增加投資工具成當務之急

　　陳蓉

　　經歷4年的空白之后，2005年我國將再次發行300億到400億的定向國債，這是財政部國庫司在今年4月“2005年二季度國債籌資及市場分析會”上披露的信息。

　　定向債券是國債的一種，最早出現在1994年，具有確定的發行對象，不可上市流通 ，一般都是具有較長期限的附息債券。1994年至2000年間財政部曾連續7年向養老和失業保險基金發行定向債券，1998和1999年還向商業保險公司發行了定向國債。

　　除此之外，財政部1998年發行的用于撥補四大商業銀行資本金的2700億特別國債，1998年和1999年發行的專項用于國民經濟和社會發展急需的基礎設施投入的1600億國債，這些由于都是僅向四大國有商業銀行發行，也具有定向國債的性質。

　　一般認為，政府發行定向國債的用意不僅在于籌措資金，更重要的是為那些具有長期負債的機構如社�；�金、國有商業保險公司和國有商業銀行等大資金提供投資渠道，利于其資產負債的平衡配置和管理。

　　但在市場化機制下，這種定向發行制度難免有失公平，可能正是出于這一考慮，財政部2001年決定開始停止向養老及失業保險基金發行定向債券，原先定向債券專用的收款單也全部清理銷毀。

　　時隔4年，財政部再次決定發行定向國債，且除了原先的社�；�金和壽險公司之外，郵政儲蓄成為最主要的發行對象。而其中的政策用意不言自明。

　　自從2003年8月央行決定停止向郵儲的轉存款支付高達4.347%的利率，改為按照金融機構準備金利率計付利息之后，無法繼續坐收高額利差的巨額郵儲資金如何進行市場化運用就成了關注的焦點。

　　據統計，到2004年6月末，郵政儲匯局存款余額突破1萬億元，僅次于四大國有商業銀行；其中有1700億資金已經自主運用，主要用于對政策性銀行、農村信用社和國內商業銀行的協議存款，國債和金融債的承銷，以及銀行間債券交易，但是仍然有高達8000億以上的資金仍在尋找出口，定向國債顯然是政府為郵儲資金提供的一個投資機會。

　　從另一個角度來說，發行定向國債也有吸收市場流動性的作用。從去年下半年至今，中國債券市場尤其是銀行間債券市場的一個顯著特點就是資金充裕，盡管處于加息的猜測中，債市價格走勢仍然一路攀升。因此，財政部發行定向國債，吸收部分資金，顯然有助于改善債券市場資金供過于求的局面。

　　其實，為郵儲等機構提供投資機會也好，吸收市場流動性也好，定向國債的重新發行，實際上凸現了當前中國金融市場化進程中的一個重要問題：市場投資工具仍然相對缺乏。隨著存貸利率市場化的推進，個人理財業務的開展和競爭，金融機構經營管理和業績考核方式的變化，越來越多的資金開始從沉淀中被激活，日益積極地尋求具有特定風險收益特征的投資機會，這些都構成了市場上日益充沛的流動資金。

　　而反觀我國的市場狀況，投資渠道相對單一，市場分割仍在，缺乏能提供多樣化風險收益特征的產品，現有的投資工具總量亦有限，必然導致大量資金追逐有限的品種，出現一些非常態現象，阻礙宏觀經濟政策的效力。

　　同時資產形式過于單一還將增大投資主體的市場風險，降低其進行風險管理的能力，隱患重重。

　　其實近日人們所關注的“人民幣理財驟停”等現象也同樣說明了市場投資品種缺乏的問題。這些事件表明，如何在有效防范和控制風險的前提下推出更豐富的投資品種，增加投資工具總量，將是今后一段時間內監管層和市場面臨的重要課題之一。