牛市行情還能維持兩個(gè)月 后期不穩(wěn)定因素將增加

　　二季度前半期國(guó)債到期收益率曲線將繼續(xù)小幅下移，可增持期限適中、到期收益率水平較高的中期品種；后半期不穩(wěn)定因素增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)加大，宜縮短久期，將倉(cāng)位調(diào)整為以三年以內(nèi)的跨市場(chǎng)品種為主

　　四因素成就如虹漲勢(shì)

　　3月31日上證國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)收?qǐng)?bào)100.19，一季度上漲4.70%，國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)幾乎沒(méi)有經(jīng)歷像樣的調(diào)整，漲勢(shì)如虹。相應(yīng)的，國(guó)債到期收益率曲線在一季度經(jīng)歷著較大幅度的向下平移過(guò)程，中短期品種平移幅度基本相同，存續(xù)期超過(guò)15年的品種下移幅度相對(duì)較小。

　　國(guó)債市場(chǎng)行情演繹的主要推動(dòng)因素有四：寬裕的資金面、國(guó)債新券中標(biāo)利率低于預(yù)期、3月16日央行宣布下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，以及一季度CPI走勢(shì)相對(duì)溫和，上述因素激發(fā)了投資者的投資熱情。

　　當(dāng)前債市投資環(huán)境

　　一季度數(shù)據(jù)顯示：貨幣信貸增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資增速略有回升，但企業(yè)存款增速發(fā)生較大幅度的下降導(dǎo)致M1增速下滑較快，促使央行推出調(diào)低超額存款準(zhǔn)備金利率的舉措，旨在擠壓商業(yè)銀行備付金比例，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的短期資金貸款。

　　2月份CPI出現(xiàn)了反彈，由于考慮到春節(jié)因素，CPI反彈的趨勢(shì)有待確認(rèn)；但PPI繼續(xù)回落，顯示前期基礎(chǔ)原材料(進(jìn)口鐵礦石、原油價(jià)格等)的價(jià)格上漲對(duì)PPI的傳導(dǎo)不暢或者正處于時(shí)滯狀態(tài)。

　　第一季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)認(rèn)為通貨膨脹的壓力尚未根本緩解，但是央行行長(zhǎng)在十答記者問(wèn)中表示，不能認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入某個(gè)周期。從中可以看出近期央行政策的一些端倪：盡管中美之間利差倒掛并且差距逐漸擴(kuò)大，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，央行暫時(shí)還不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)采取逐步加息的舉措；單用某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的CPI漲幅來(lái)衡量利率水平是否合適是不夠的；央行將靈活運(yùn)用貨幣政策工具及其組合，保持貨幣信貸的平穩(wěn)合理增長(zhǎng)。

　　二季度債市預(yù)測(cè)

　　對(duì)于第二季度金融數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)認(rèn)為：貨幣與信貸增長(zhǎng)繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定的水平，CPI繼續(xù)反彈趨勢(shì)確立，PPI出現(xiàn)反彈，但雙反彈的趨勢(shì)的確立將在第二季度的后半期。如果出現(xiàn)CPI和PPI的數(shù)據(jù)雙反彈，市場(chǎng)將形成較大的升息預(yù)期，央行也極有可能在這個(gè)時(shí)候出臺(tái)升息舉措。

　　央行在出臺(tái)超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)后，短期內(nèi)將更多的依據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)控貨幣供應(yīng)量，在3月份數(shù)據(jù)出來(lái)以前，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度將保持較低的規(guī)模水平，以促進(jìn)M1的回升。

　　按照預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)第二季度將繼續(xù)采取逐步升息的舉措，屆時(shí)，中美之間利率將擴(kuò)大到1%(如果中國(guó)不加息的話)。

　　二季度投資策略

　　從近期央行行長(zhǎng)的有關(guān)還不能確定我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入某個(gè)周期的表示，CPI與PPI反彈的趨勢(shì)還沒(méi)有確立，以及在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作將處于較低水平的判斷，國(guó)債市場(chǎng)在第二季度前半期還將存在機(jī)會(huì)，后半期不確定因素加大，風(fēng)險(xiǎn)增大。從這些因素判斷，債券市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)小幅上漲的過(guò)程，國(guó)債收益率曲線繼續(xù)呈現(xiàn)整體小幅下移的過(guò)程；后半期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的加大，國(guó)債收益率曲線將呈現(xiàn)上移態(tài)勢(shì)。

　　到期收益率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)和變動(dòng)方向預(yù)示著債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。按照第二季度國(guó)債到期收益率曲線變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，第二季度前半期債券市場(chǎng)存在機(jī)會(huì)，可以增持期限適中，到期收益率水平較高的中期品種，如010115券、010210券、009908券、010215券、010301券、010307券、010311券、010110券、010112券和010203券都是不錯(cuò)的選擇，而進(jìn)入后半期，市場(chǎng)不確定因素增大，升息預(yù)期重新抬頭時(shí)，宜縮短久期，將國(guó)債倉(cāng)位調(diào)整為以三年以內(nèi)的跨市場(chǎng)品種為主。

　　從第一季度轉(zhuǎn)債板塊的表現(xiàn)看，弱市中不僅表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，而且弱市中2/3轉(zhuǎn)債表示出上漲。尤其值得關(guān)注的是，轉(zhuǎn)債在股票行情突然爆發(fā)時(shí)出現(xiàn)的分化，也許正是投資者第二季度選擇轉(zhuǎn)債投資品種的選擇。值得投資者選擇的轉(zhuǎn)債有僑城、晨鳴、燕京、華西、金牛、復(fù)星、招行、邯鋼、營(yíng)港和創(chuàng)業(yè)等。上海證券報(bào)湘財(cái)研究發(fā)展中心 胡偉東