|
要么不成交，要么價格離譜，交易所開放式回購如何擺脫窘境
隨05國債(2)上市，交易所正式推出開放式回購撮合交易方式。與原先設計的美好愿望相反，推出首日無人喝彩，沒有出現報價；次日，盤中出現買單、賣單各一筆，沒有成交；第三日出現第一次撮合式開放式回購成交，但這筆7天回購的成交價格與現價價格相差甚遠，成交在99.99元。該筆交易的含義是融資方愿意在7天后以接近兌付價的99.99元購回05國債
02，也就是說，在1年期國債發行后不到10天，就有投資者愿意支付05國債02全年的利息，顯然這是一筆不合理的交易。
要么不成交，要么價格離譜，這是目前交易所開放式回購面臨的窘境。總結原因，筆者認為主要有以下幾點：
1，大多數行情顯示系統只顯示遠期結算價，至于這個結算價代表的融資、融券利率，只能由投資者自己計算。計算結果是否正確無法核對，投資者不敢輕易下單；
2，對于開放式回購的風險有多大，大多數投資者包括許多專業投資者只了解大概。交易所規定的門檻甚高，最小投資金額要高于100萬元，試水成本太大。許多投資者在不甚了解的前提下，選擇了觀望；
3，交易所規則規定可以做開放式回購的債券品種不能做傳統的封閉式回購。對于跨市場債券來說，在銀行間既能做開放式回購又能做封閉式回購，許多投資者選擇將跨市場品種托管在銀行間市場；
4，財務上沒有做賬統一規則。如何做開放式回購的賬目處理目前沒有統一標準，各大公司財務在不能準確入賬的情況下不允許投資部門進行交易。
筆者認為，解決開放式回購目前的困境可借鑒銀行間建立做市商制度的做法。做市商制度可以在交易的公平性、市場的流動性以及價格的穩定性方面保證新的交易方式能夠正常運行。
做市商制度的設立首先可以保證交易的公平性。由于做市商的扮演者都是有實力的大型交易商，其操作人員具有豐富的專業知識和市場敏感度，報出的價格一般符合市場實際水平，在這些報價的帶動下，市場會圍繞這一個合理的范圍運行。另外，交易量的相對集中又便于監管者的監督，保證了市場的公平性。
其次，做市商制度可以保證市場的流動性。開放式回購是給投資者創造一個融資、融券的渠道。如果投資者參與度不夠，合理的委托不能成交，開放式回購就失去了存在的意義。做市商的加入，運用自身的資金優勢為市場提供流動性，可以降低投資者因為害怕市場失去流動性而要求的風險溢價，進而使得交易更加容易達成。
最后，做市商制度可以穩定市場價格。目前，開放式回購存在價格偏離市場利率以及參與資金不足的情況，價格可能出現劇烈波動的情況。如果做市商制定建立，做市商不會容忍偏離市場的價格存在，因為圍繞市場價格獲取利差是做市商的宗旨，做市商可以通過反向交易獲取差價利潤。
當然，作為做市商既提供資金又承擔風險，可謂責任重大。交易所可以在名譽方面、資格認定方面、交易費用方面予以鼓勵。在開放式回購做市商制度運行一段時期以后，交易所可將做市商的經驗加以總結，結合其財務處理方式進行公開宣傳，形成公認的交易準則。
根據做市商反饋的意見，交易所可以不斷改進開放式回購的交易規則，在交易最低申報量、保證金比例、期限設置上進行調整，使開放式回購既能控制交收風險，又能活躍市場提供融資功能。上海證券報申銀萬國證券公司王玨池
| 
