|
本報記者 馮小月
央行近期在公開市場上發行的兩期央行票據引起了業內人士的關注，主要原因在于其發行利率一改持續下跌的態勢，在繼上周三年期央行票據發行利率反彈后，本周二央行發行的兩期票據發行利率又再度揚升。在記者的采訪過程中，市場人士普遍表示，這一現象結合央行近期公布的去年四季度貨幣政策執行報告所透露出來的貨幣政策信號值得引起關注。
市場資金寬裕
從2002年起，央行票據就成為公開市場操作的主角，僅去年一年央行票據就發行了1.5萬億元，央行票據占到公開市場操作量的80%。上周央行凈回籠資金量達到1230億元，創下歷史新高。如果算上上周還有遠期央行票據繳款和逆回購到期，央行共計回籠資金量達到了1580億元，也創下歷史最高記錄。
但值得注意的是，天量回收資金的背后，央行票據利率還是繼續下行。上周發行的三個月期央票收益率保持了繼續下降的態勢，較前一周同期下降了8個基點。另外，銀河證券債券研究員指出，作為資金風向標的7天期回購利率也在下跌，現在銀行的超額準備金率約為5.25%，市場中有超額的1.26萬億元，這說明市場資金非常充裕。而讓銀行界人士疑惑不解的是，以往每年春節前都是資金最為緊張的時期，而今年春節前資金竟然也顯得比較寬松，貨幣市場利率反而略有下跌，年后理應有所寬松的資金面資金富余程度由此可見一斑。
市場預期發生改變
盡管市場資金面目前還相當地寬裕，但是業內人士表示，從央行本周發行的票據發行利率轉降為升以及銀行間市場的動態來看，市場對于未來收益率水平的預期在發生改變。
3月1日，一年央行票據的發行利率為2.8066%，與上周相比僅相差一個基點。作為貨幣市場利率走勢“風向標”的一年期央行票據發出了“穩定”的信號。銀河證券債券研究員認為，由于一年期央票已經成為貨幣市場利率走勢的風向標，其收益率的穩定，預示著貨幣市場資金面過于寬松的狀況將發生變化，至少市場對于收益率產生了向上的預期。
上周三年期央行票據發行利率反彈后，本周二央行發行的兩期票據發行利率的再度揚升更是證明了市場對于貨幣市場收益率向上的預期。央票收益率的迅速竄升，表明央行持續大力度收攏資金的操作，已經對貨幣市場產生了實質影響，使市場對未來收益率水平產生了向上的預期。
發行力度將有增無減
央行去年第四季度貨幣政策執行報告表示，貨幣信貸總量和結構調控難度加大，可見，如何靈活操控貨幣政策的工具將再次考驗央行智慧。今年伊始，外匯日均成交量持續超10億美元，不僅造成外匯儲備增長過快，而且使得央行通過外匯占款投放的基礎貨幣超過歷史峰值。外匯大規模持續流入說明四季度起異常的外匯流入仍未退潮，央行因此而面臨回籠貨幣的壓力極大。據業內估計，假定2005年外匯儲備新增保持在2004年的新增水平，則全額對沖這些外匯占款需要發行央行票據17000多億元，去年全年央行共發行票據15072億元。
股市等資金回流也要求增加央行票據的發行量。另外一個不容忽視的因素是人民幣理財產品市場擴容。這類資金投資對象基本上是銀行間債券市場的國債、金融債券和央行票據等，對央行票據形成了巨大的需求。可見，今年央行票據的發行量將有增無減。
| 
