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對下周一招標發行的今年第二期記賬式國債進行中標利率預測，本來最有參考價值的是剩余1.3年的04國債05。但是3月份以來由于一些特殊原因，04國債05在交易所連續快速上漲，令04國債05參考作用有所降低。與04國債05形成鮮明對比的是，銀行間市場剩余期同為1.3年的03國債05成交收益率高達2.58%，兩者竟相差40多個基點。這說明至少一只國債定價存在錯誤，或者兩者都存在定價錯誤。
市場價格的巨大差異大大增加了我們為新發1年國債定價的難度。綜合票息和流動性來看，03國債05票息低，流動性較差，應在收益率上有所補償，因此2.58%可作為定價上限。而04國債05由于各種其他干擾因素，2.12%的收益率(3月9日收盤)也有些偏低，因此2.12%可以作為定價下限。由于1年國債為短期債券，具有免稅效益并且為各類資金所歡迎，需求十分旺盛，1年國債收益率中標利率將更可能偏向下限。預計本期國債最終中標加權收益率在2.10%至2.20%之間(未含手續費)，計算手續費后收益率在2.15%至2.25%之間。
將1年國債收益率與同期貨幣市場利率比較觀察發現，目前的1年期國債收益率水平明顯偏低。
本期發行于市場短期利率偏低、市場對債券需求強烈時期，預計中標利率較低。由于本期國債收益率與7天回購利率點差水平不多，一但貨幣市場出現回購利率大幅揚升，則本期國債收益率有可能出現短期利率倒掛現象，顯然對于投資者不利。
對于免稅機構而言，國債利息有較好稅收效應。不過即時是按照33%的所得稅全額返稅，2.15%的國債利息也僅相當于3.22%，如果按15%的所得稅進行返稅，2.15%的國債利率更是僅相當于2.53%。可以說，從免稅效果上看目前的1年國債對比1年期央行票據是沒有什么優勢的。
以上兩種不利情況，使得本期國債對市場的吸引力大大降低。本期國債的最終買家將是資金極度富余的大型機構和交易所的一些資金，而這些資金更多注重的是配置而不是市場波動。上海證券報興業銀行資金營運中心馮海天
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