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今年以來，交易所國債指數大幅攀升，至2月4日收盤，漲幅達2%。收益率曲線平均下降39個基點。其中7年期收益率下降46個基點，為反彈的中心。春節之后又會呈現怎樣的走勢?
當前市場投資環境分析
春節后宏觀面存在加息和提高存款準備金率兩個不確定的因素，而一旦其中一個成為
現實，那么對于債券市場來說，調整必然成為主旋律。但有了2004年加息和提高存款準備金率的經歷后，加上目前的預期，如果利空兌現，市場反應應該小于去年。
固定資產投資反彈的擔憂，物價上升的擔憂，導致加息預期依然存在。市場對于2005年全年物價漲勢仍然有擔憂，2005年的物價上漲壓力相當沉重，有關因素綜合作用很可能同時拉動其它領域價格同步上揚，使全社會通貨膨脹的壓力增加。
同時有了去年初期固定資產投資高企的教訓，防范固定資產投資的反彈成為一季度的主要基調，而防止房地產行業過熱成為重中之重。由于去年加息實際對于房地產過熱現象的打壓作用有限，所以一旦第一季度房地產投資有所反彈，央行再次加息也不會很意外。
公開市場操作壓力加大，存款準備金率調整一觸即發。春節前央行一直保持回籠資金的態勢，但隨著公開市場回籠資金的加大，銀行間市場的7天回購利率卻逐漸下滑，并一度位于1.83%的低點震蕩徘徊多日。2月初臨近春節，為了避免市場利率波動過大，央行通過逆回購投放資金，以解決部分機構的資金緊張的問題，但實際需求并不大，說明市場上缺錢的機構并不多。由于春節慣性的影響，回購利率得以上升，但如果排除春節因素，回購利率仍然位于低點，同時多數商業銀行交易員表示，市場資金面非常寬裕。預計節后隨著資金的回籠，市場資金面寬裕的程度將進一步加劇，回購利率有望繼續在低位運行。
由于2，3月份，到期央行票據共2520億元，考慮前期發行遠期票據可以回收1100億元，那么央行在2，3月份必須再發行1420億元票據，才能對沖這部分到期票據，再加上對沖外匯占款，央行要改變目前市場利率偏低的局面，僅僅依靠公共市場操作難度相當大。一旦公開市場操作難以見效，存款準備金率將是央行第一的選擇。
節后市場預測與投資策略
針對上述不確定的因素，再加上前期漲幅較大，市場存在調整的需要，預計春節后國債市場面臨調整。謹慎的投資者避長就短，久期放到5年以下；對于中長期券，及時獲利了結。
對于風險承受能力強的投資者，可以利用利差交易獲利。目前0408和0214的利差位于歷史高位，已經超過30日均線以上1個標準差的位置，在未來，利差有回復到均線的需要。投資者可以換出0214買入0408來獲利。
企業債市場暗藏機會。2005年以來管理層多次表示要大力發展企業債券，擴大企業債券的融資比例，促進機構投資者參與企業債券的投資。同時央行年前發布公告要求銀行間債券市場發行債券要進行信用評級，似乎也在為企業債券大規模的進入銀行間債券市場打下基礎。投資者可以密切關注企業債券市場。
可轉債市場弱勢中尋找機會。今年實行分類表決制度，上市公司發行可轉債難度加大，前期神火股份可轉債發行計劃遭流通股股東否定而流產，讓上市公司意識到在發行方案的設計上將更傾向于流通股股東利益的保護，比較明顯的特點就是條款設計上將沒有以前優厚，而且在配售上將更注意對于老股東的優先配售。投資者可以關注目前轉債中條款比較優厚的轉債，這些轉債將成為稀缺的品種而受到追捧。
同時，由于股市的弱勢，部分轉債面臨向下調整轉股價格，甚至面臨觸發回售條款，值得關注。2005年初以來，可轉債市場走勢比較好的品種，多數為偏股型品種，畢竟大盤已經位于低谷，選擇偏股型品種，更有機會獲得收益，投資者可以關注轉股溢價率比較低的品種。萬科轉2、鋼聯轉債、招行轉債和海化轉債值得關注。上海證券報湘財研究發展中心胡偉東
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