把握央行票據(jù)投資機會 波段操作首選一年期央票 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月13日 06:04 上海證券報網(wǎng)絡(luò)版 | |||||||||
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央票收益率與回購利率存在較強相關(guān)性，且各月份央票到期量分布不同。時下密集放量發(fā)行的央票，讓實力機構(gòu)看到了套利空間 元旦過后公開市場操作并未延續(xù)往年溫和的做法，而是采取了大規(guī)模回籠貨幣的操作手法。通過發(fā)行央行票據(jù)和正回購，央行已共計回籠貨幣1580億元，其中550億元將在2月份繳款。本周四仍將發(fā)行300億元3年期央票和100億元3個月央票，單周回籠量達到了1000億元
發(fā)行量增加，收益率隨之增大 首先，2005年貨幣供應量15%的增速和新增貸款2.5億元的調(diào)控任務(wù)顯示了貨幣政策依然從緊的信號，公開市場操作必然采取回籠資金的策略配合貨幣政策。年內(nèi)公開市場操作央行票據(jù)到期量達9022.1億元，正回購量為100億元，凈投放8292.1億元貨幣，需要對沖的資金與2004年基本持平，央票發(fā)行回籠資金的操作將延續(xù)。 其次，公開市場操作對沖外匯占款的壓力依然較大。數(shù)據(jù)顯示，我國外匯儲備保持較快的增速，去年9月底已達5145億美元，預計去年全年將突破6000億美元。這給2005年公開市場操作回籠貨幣帶來較大的壓力，故央行票據(jù)將出現(xiàn)供給增加的現(xiàn)象，預計發(fā)行量將突破1.5萬億元，隨著發(fā)行量的增加，其收益率必然隨之增大。 再次，央票收益率與回購利率存在較強的相關(guān)性，且2005年各月份央票到期量分布不同，這都為2005年央票的波段投資提供了有利條件。 波段操作首選一年期央票 根據(jù)中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室公布的2005年央行票據(jù)發(fā)行時間表，即除節(jié)假日外，原則上定于每周二發(fā)行1年期央行票據(jù)，每周四發(fā)行3個月期央行票據(jù)，3年期央行票據(jù)也安排在周四發(fā)行。其他期限品種央行票據(jù)發(fā)行時間不固定，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室將根據(jù)情況靈活安排。這說明了公開市場操作將持續(xù)回籠資金的信號，1年期央票仍為公開市場操作的重要品種選擇，滾動發(fā)行；同時利用3個月的央票配合進行商業(yè)銀行短期流動性的調(diào)整；6個月的央票發(fā)行缺乏連貫性，僅為點綴品種；另外利用不定期發(fā)行3年期央票來進行較長期限商業(yè)銀行流動性的鎖定，以減輕對沖外匯占款帶來的過重的公開市場回籠貨幣壓力。所以年內(nèi)波段操作的品種首選1年期和3年期央票，其中尤以1年期央票最優(yōu)。 回顧2004年公開市場操作的情況，當年共計發(fā)行103期央行票據(jù)，回籠貨幣量14460.5億元，正回購操作回籠貨幣量3330億元。到期央行票據(jù)量為9218.4億元，到期正回購量為3280億元。逆回購投放資金400億元，并在當年到期。2004年公開市場操作回籠貨幣1.819萬億元，投放貨幣5292億元，兩者相抵凈回籠貨幣為12898億元。1年期央票發(fā)行42期，總計6872.1億元。 資料顯示，1年期央票收益率波動全年在2.5957%-3.5733%之間，全年平均收益率在3.2%左右，這可作為1年期央票的價值中樞參考，收益率上限短期應該不會超過升息時的水平。 同時，為了引導貨幣市場利率的穩(wěn)定和合理，預計央行在央票發(fā)行方式即遠期繳款等創(chuàng)新方式仍會推出，機構(gòu)投資者可在市場上利用即遠期央票收益率定價的偏差進行短期套利，并積極把握其他創(chuàng)新發(fā)行方式帶來的可能的獲利機會。 截至目前，3年期央票已經(jīng)發(fā)行了4期，發(fā)行總量為450億元，發(fā)行收益率穩(wěn)定在4.15%左右。由于發(fā)行總量較低且不如1年期央票，所以成交和需求并不十分活躍，受近期短期金融債活躍的影響，3年期央票的收益率小幅下移。但由于2005年公開市場操作的壓力較大，預計3年期央票也會形成一定的規(guī)模，活躍度會相應增加，可適當參與。 隨到期量與回購利率趨勢而動 對于央票操作的波段把握，根據(jù)2005年公開市場操作月正回購和央票的到期量分布來看，考慮到目前連續(xù)發(fā)行的短期央票將在年內(nèi)到期的因素，后續(xù)各月份到期量會逐步增加。1季度央票到期量為3619.6億元，3月份最大為1699.6億元，預計1季度央票發(fā)行量較大。 我們認為，波段操作的總體思路應是：在央票到期量較高、回購利率上漲的月份，央票收益率有走高的趨勢可逐步建倉買入央票；央票到期量較低且回購利率趨低的的月份，央票收益率有走低的趨勢可賣出央票。 結(jié)合本周二公開市場操作即遠期央票收益率倒置現(xiàn)象得以扭轉(zhuǎn)的調(diào)控結(jié)果來看，說明遠期利率存在走高的壓力。同時，隨著央票發(fā)行量的增大，即期央票收益率也存在逐步回升的動力，所以這一階段對于1年期央票應是縮短操作的波段，07期是機構(gòu)投資者即遠期投標博弈的第一次改變，收益率達到了近期新高，應具有一定的投資價值。 另外應密切關(guān)注每周公開市場7天正回購利率的走勢和銀行間貨幣市場資金的供求情況，其利率的高低可從側(cè)面反映出資金面的松緊程度，以此判斷未來央票收益率的走勢。此外，大盤股的發(fā)行和匯率機制的改革動向也是影響2005年資金面的重要因素，也影響著央票的買賣時機。 總體來看，2005年的金融環(huán)境比2004年應有所寬松，貨幣供應量和新增貸款指標比2004年實際情況稍松。資金面整體偏寬松，當然不排除時點性的資金緊張。在這種大的環(huán)境下，央票發(fā)行量的增加，機構(gòu)投資者可結(jié)合自身資產(chǎn)負債匹配需求、資金利率、央票發(fā)行量和收益率情況以及市場心理面的變化實現(xiàn)波段套利。上海證券報南京商行 黃艷紅
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