貨幣政策騰挪艱難 央行遠(yuǎn)期票據(jù)登場(chǎng)救急 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月08日 14:32 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) | ||||||||
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作者：李博 2004年歲末，中國(guó)人民銀行連續(xù)兩次以利率招標(biāo)的方式發(fā)行3年期中央銀行票據(jù)，前后相隔不到一周。這也是央行首次發(fā)行3年期央行票據(jù)，創(chuàng)下了央行票據(jù)的最長(zhǎng)期限。 分析人士指出，與此前最長(zhǎng)1年期的央行票據(jù)相比，央行遠(yuǎn)期票據(jù)的作用已經(jīng)不僅僅是
試探市場(chǎng)利率 2004年最后一周央行首發(fā)的3年期票據(jù)總量是100億元。央行公開市場(chǎng)操作情況顯示，經(jīng)公開利率競(jìng)標(biāo)，這只備受矚目的央行遠(yuǎn)期票據(jù)中標(biāo)利率為4.11％。而在目前二級(jí)市場(chǎng)上，存續(xù)期在3年附近的國(guó)家開發(fā)銀行金融債收益率為4.22％，國(guó)債收益率僅為3.85％。 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行有關(guān)人士分析，一直以來(lái)，由于央行票據(jù)在二級(jí)市場(chǎng)上以高流動(dòng)性著稱，其信用等級(jí)又可與國(guó)債媲美，但因?yàn)椴幌硎苊舛悆?yōu)惠，因此收益率應(yīng)該在金融債和國(guó)債之間。 目前，財(cái)政部主要以2年期、5年期和7年期國(guó)債滾動(dòng)發(fā)行為主，國(guó)開行有少量3年期金融債發(fā)行，相對(duì)而言，3年期債券在債市上可以說(shuō)是個(gè)空白點(diǎn)。未來(lái)央行滾動(dòng)發(fā)行3年期票據(jù)，該品種還可能像1年期央行票據(jù)成為貨幣市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)一樣，對(duì)3年期債券品種的基準(zhǔn)利率起到一定的參照作用。 據(jù)記者了解，目前，受年末歲初短期資金需求驟增影響，各品種央行票據(jù)成交都較為活躍，1年期發(fā)行量的增大仍然沒(méi)有抑制成交利率下行的態(tài)勢(shì)；國(guó)債方面，市場(chǎng)成交也主要集中在中短期品種，短期品種收益率的下降幅度大于中長(zhǎng)期品種；金融債方面情況也類似。 而3年期央行票據(jù)的發(fā)行將進(jìn)一步增強(qiáng)央行對(duì)中長(zhǎng)期利率的調(diào)控能力，盡管這與國(guó)外央行調(diào)控短期利率，間接影響長(zhǎng)期利率的調(diào)控方式有所不同，但這也是央行在目前情況下的無(wú)奈之舉。 再戰(zhàn)貨幣回籠 根據(jù)央行發(fā)行公告，這次3年期央行票據(jù)為固定利率附息債券，按年付息，最高發(fā)行量100億元。也就是說(shuō)，這100億元資金將被鎖定至2007年12月10日才解凍。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，此次3年期央行票據(jù)除了回籠資金，也起到長(zhǎng)期鎖定資金目的，其信號(hào)意義不亞于央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。 根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2004年央行據(jù)票發(fā)行量超過(guò)1.4萬(wàn)億元，比2003年全年猛增近一倍。但是由于大量央行票據(jù)到期，1年期以內(nèi)的央行票據(jù)凈回籠資金能力已大不如前。今年到期的央行票據(jù)量將創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到8300億元。也就是說(shuō)，2005年即使不考慮外匯占款因素，僅對(duì)沖到期票據(jù)，央行也至少要再發(fā)行8000多億元票據(jù)，增加了回籠資金壓力。 中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心的有關(guān)人員解釋，央行發(fā)行的票據(jù)都在1年期以下，將來(lái)累計(jì)到期量會(huì)比較大。央行此舉意在調(diào)整票據(jù)的期限結(jié)構(gòu)，緩解未來(lái)的償付壓力。他同時(shí)表示，這其實(shí)顯示了央行加強(qiáng)貨幣回籠力度的意圖。 中長(zhǎng)期收緊資金？ 中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍分析：“今年‘雙穩(wěn)健’的財(cái)政和貨幣政策基調(diào)已經(jīng)明確。在趨向穩(wěn)健的財(cái)政政策下，國(guó)債發(fā)行量將進(jìn)一步降低；加上必須投放的外匯占款，貨幣市場(chǎng)資金寬松狀況已成定局。而在穩(wěn)健的貨幣政策下，信貸仍將進(jìn)行必要的控制；因此，央行顯然要有所動(dòng)作。在這樣的背景下，拓寬央行票據(jù)期限體現(xiàn)了穩(wěn)健財(cái)政政策和貨幣政策的有機(jī)配合。” 趙錫軍甚至表示，不排除今年央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。 而另一位不愿透露姓名的專家認(rèn)為，央行是貨幣政策調(diào)控主體，而不是債券發(fā)行的主體，3年期央行票據(jù)的發(fā)行是央行在目前匯率、財(cái)政體制下的不得已之舉。在短期內(nèi)無(wú)法調(diào)整匯率政策的情形下，央行既要達(dá)到保持金融系統(tǒng)資金平穩(wěn)的目標(biāo)，又要最大限度地降低對(duì)市場(chǎng)的沖擊。如果央行選擇提高存款準(zhǔn)備金率，對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生更大的影響，后期靈活性也將降低；而由于3年期央行票據(jù)發(fā)行成本較高，其發(fā)行量和發(fā)行間隔主要取決于外匯占款增速，不具備連續(xù)、大額滾動(dòng)發(fā)行的條件。因此對(duì)市場(chǎng)的沖擊要小得多。 |
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