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□ 本報記者 馮小月
特約撰稿人 侯宇鵬
債市應聲回落
上交所國債市場在本周前四個交易日維持震蕩，升息后在周五出現大跌。目前3年期左右品種的收益率，與2004年4月末大盤見底時的收益率大致一樣，當時收益率應該包含了大約50個基點的預期，而此次只升了27個基點，這其中還有0.5年的期限差別，因此中短期品種下跌的空間應該不大。國債市場在周五大幅低開后，投資者的分歧也開始加大，大盤出現劇烈震蕩。目前308、203與長債的收益率形成倒掛，市場中的非理性因素依然存在。在現券未見企穩前，預計后市應有一震蕩整理的過程，投資者不宜追高，可在低位介入剩余期限在5年以下的國債，中長期品種建議逢高減磅，控制持倉風險。
本輪調控從5 月開始，此后每月數據就成為升息風向標，9 月之前國債市場始終橫盤市場觀望氣氛濃厚。5 月前再次調高準備金率讓市場跌至低谷。但政府棄價格手段而采取行政手段，讓市場有了喘息的機會，并謹慎觀望。5-8月間，市場基本處于穩中有跌的局面，下跌有基本面部確定的因素，也有因部分券商資金鏈斷問題引起的短期巨幅下跌。9月中旬以來上漲行情中，收益率平均回落了20-25個基點。新一輪投機浪潮開始，但風險相當地高。而昨日在加息消息的刺激下，債市一改往日上漲局面，但加息消息對債市的沖擊并沒有預期大。
加息周期或到來
在本次加息沖擊的背后，更深的憂慮或許更值得引起我們的關注。從長期來看，由于本次加息意味著新的一輪加息周期的開始，將對債市產生負面影響。對于央行此次的加息舉動，許多專家均表示這只是央行近期緊縮措施的開始，央行很可能會持續加息。同時，我們注意到央行此次加息的背后有著許多期待解決的問題，而央行此次上調基準利率0.27個百分點，對于真正解決這些問題的作用有限。
今年5月政府采取了行政手段來抑制信貸和貨幣供應量的增長，試圖以數量調控取代價格調控抑制經濟某些領域的過熱，平抑不斷上升的物價水平。故此，3季度的各項經濟指標倍受關注，其調控的結果關系到是否政府最終會啟動價格手段。從7、8、9 三個月的數據來看，行政調控雖然起到了一定效果，但也造成了經濟的扭曲，主要反映在：信貸和貨幣供應量增長下降過快，而另一方面物價持續上升，資金充裕，固定資產投資又出現了反彈的苗頭。
物價四破警戒線，潛在通脹壓力不斷增加。在行政調控下M2以及信貸增速下降過度，加上居民儲蓄連續下滑，最終導致資金脫節。人民幣貸款余額增速從5月的18.6% 迅速下降到9月的13.6%。居民儲蓄連續8個月下降，而同時固定資產投資的降幅并不太大，資金體外循環現象較多。
有專家認為，0.27個百分點的上調對于問題解決所能發揮的作用有限，這或許暗示著我國加息周期的到來。在資本市場中，債市對利率的調整最敏感，如果加息周期真的到來，債市由此所受到的影響可想而知。
除了央行持續加息預期對債市的影響外，債市仍存在其他因素可能促使9月中旬以來的反彈行情夭折。業內人士指出，目前我國債市仍存在較大比例的投機現象，而此時投機已經面臨著較大的風險。傾向于投機的以前主要是券商，而2004 年多起違規和資金鏈的斷裂已經使券商岌岌可危，也導致監管層對采取了更加嚴格的交易制度和監管手段(如交易所回購制度改革，委托理財清查)， 截斷了不少過去券商賴以盈利的投機渠道和資金來源。
市場投機行為的減少使這種反彈的基礎極為薄弱，這點可從9月雖反彈但成交量卻清淡看出。這些更深的憂慮可能才是決定市場走勢的關鍵。
浮息債需求增加
銀行間市場綜合指數周五報收于1160.24點，比上周上漲1.42點，本周共成交467.71億，比上周減少119.71億。前四個交易日，市場需求仍以央行票據等短期品種為主，跨市債成交出現萎縮。周五升息后，市場報價大幅減少，只有浮息債的需求開始增加。出于流動性以及風險因素的考慮，投資者可關注下周新發行的央行票據。
人民銀行本周發行了200億的3月期央行票據，招標收益率為2.5836%，比上周上漲4.3個基點。本周有50億的前期正回購到期，凈回收貨幣440億，比上周減少了230億。
本周雖有536.1億元的債券繳款，以及440億的貨幣回籠，但場內資金仍舊充裕。存款利率的上調直接導致了資金成本的上升，銀行間回購利率與拆借利率在周五分別報收于2.248%與2.272%，比上周上漲了14.5個BP與4.6個BP。人行近三周的貨幣回收量達1560億，升息后，為穩定市場利率，預計下周的操作力度將會減少。但65億的招行轉債即將發行，因此資金面會比前期有所收緊。
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