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□廣州商行黃鎮(zhèn)輝
今年在兩個長假即“五一”和“十一”過后，央行均加大了公開市場操作力度。為了理清楚當前央行公開市場操作趨勢以及對市場的影響，有必要對這兩個長假后公開市場操作的特點進行分析。
調(diào)控意圖比較。“五一”節(jié)過后，宏觀調(diào)控正處于相當關(guān)鍵時刻，信貸偏快增長、固定資產(chǎn)投資迅速增長、CPI不斷走高，一系列經(jīng)濟金融指標引起了宏觀調(diào)控部門高度關(guān)注，提高存款準備金率，實施各項行業(yè)調(diào)控措施，宏觀調(diào)控的力度相當大。而“十一”節(jié)以后，宏觀經(jīng)濟形勢明顯發(fā)生改變，各項經(jīng)濟金融指標均出現(xiàn)了不同程度的回落，宏觀調(diào)控在取得明顯成效的同時，不得不又面對新的挑戰(zhàn)，主要是原油價格高漲、儲蓄存款持續(xù)下降。從兩者所處的不同階段看，“五一”后公開市場操作主要是執(zhí)行貫徹第一季度貨幣政策執(zhí)行報告所提出的適度從緊的貨幣政策，其目標則是在抑制信貸過快增長；而在“十一”后公開市場操作則主要是落實適時適度調(diào)控金融體系流動性政策，目標在于適當增加短期流動貸款的同時，收回過多的流動性。
對資金面影響的比較。五月份共有1100億元央行票據(jù)到期，流動性供給高度充裕，央行在加大公開市場操作的同時，發(fā)行了專項央行票據(jù)達到500億元，全月在人民幣公開市場操作上凈回籠基礎(chǔ)貨幣達到1100億元。十月份通過兩次大規(guī)模發(fā)行一年期央行票據(jù)，目前已經(jīng)回籠470億元，考慮到還有三次操作，預(yù)計凈回籠量將在1000億元以上。從凈回籠的總量看，這兩次公開市場操作凈回籠量都超過1000億元，基本全額對沖到期央行票據(jù)、正回購和外匯占款。然而由于五月份商業(yè)銀行普調(diào)0.5個百分點存款準備率，而且針對性地發(fā)行了央行票據(jù)，全國性商業(yè)銀行融出占比受到相當大的影響，一度融出占比僅占市場融出額的27%，由于資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了比較大的變化，市場對資金面變化相當敏感，資金普遍感到相當緊張。十月份，由于商業(yè)銀行已經(jīng)加強了對貸款增長的控制，信貸增長較為緩慢，而且從最近貨幣政策委員會傳出信息看，央行將進一步發(fā)揮市場機制在宏觀調(diào)控中的作用，有針對性發(fā)行央行票據(jù)的可能性比較低，市場資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大變化的可能性相應(yīng)減少，公開市場操作導致高度資金緊張的可能性較弱。
總之，兩個月公開市場操作雖然力度上存在著相似的做法，但是從調(diào)控意圖、對資金面和債市影響上存在著不同的地方。“十一”過后新一輪央行加大公開市場操作力度對于市場的影響估計比較溫和，但是高企的一年期央行票據(jù)將成為央行加息預(yù)期的一個重要提示，建議各家機構(gòu)在參與投資時，一定要對加息有一個合理的預(yù)期，不宜盲目樂觀。
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