□聯合證券 吳思銘

　　中國農業發展銀行將于7月21日招標發行今年第8期金融債，該期債券為1年期固定利率附息債，發行規模100億元。我們預測，本期債券的定價基本上和二級市場收益水平持平。

　　從宏觀面看，緊縮貨幣的預期明確，給債市收益率曲線運行提供了較為明確的方向性選擇。從資金面看，流動性收緊。

　　回到本期債券定價，從最近二級市場剩余期限大致相同的幾只金融債收益率看，最具參照的是剛剛發行的同期限品種農 發債第6期。從該券周三成交情況看，有兩筆在2.7%，有一筆在2.75%。我們認為，后一筆較為真實地反映目前的收益率水平。從最近兩周央票發行利率達到2.7%來看，1年期農發債和同期限央票利差大致5-10個bp。因而，本期1年期農發債中標利率較為合理的收益率應該在2.75％至2.8%左右，基本上和二級市場收益率持平。

　　對于本期投標機構分析，我們認為，一些對短期資金需要較大的

商業銀行等機構仍舊是投標主力。而

貨幣基金前一時期受到大量贖回后，元氣尚未較好恢復，加上一些新股申購資金占用，因此盡管本期農發債收益不錯，但需求估計不是很強烈。實際上，考慮央票目前2.7%的收益水平，即便再往上，空間也不能算大。因此，實際上對于資金配置的機構來說，本期農發債的收益水平較為合算。

　　綜上，本期1年期農發債合理定價應該在2.75％至2.8%附近，考慮承攬費因素，影響5個bp左右，因此實際收益率在2.8％至2.85%。

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