市場資金蜂涌債市本周五10期國債利率看低

http://whmsebhyy.com 2006年07月13日 14:31 全景網絡－證券時報

　　興業銀行馮海天張一格吳江

　　編者按：本周五，3年期國債將在銀行間與交易所債券市場發行，由于本周發債量較少，而銀行間市場的資金面再度出現泛濫局面，以銀行為代表的資金富余機構明顯加大了對本期國債的關注。特從銀行和券商中邀請了兩家代表機構對其定價，以求對投資者有所裨益。　　

　　中標利率在2.38%~2.42%區間較為合適　　

　　債券市場在經過6月份連續下跌、中國銀行股票發行、存款準備金率上調等種種負面因素后，7月份出現明顯的反彈行情。其中短期融資券、中短期債券反彈力度比較大，例如1年最優短期融資券收益率下滑10基點左右，1年較差短期融資券收益率下滑則超過20基點。貨幣市場方面，7天回購利率緩慢下滑，由7月初的2.10%下降到7月11日的2.0%以內。債券市場多頭氣氛有所增加。但是，本周是宏觀數據公布期，預期各項公布的宏觀數據、信貸數據仍將相當強勁，這些都使債券市場短期內難以樂觀，7月上旬的反彈很可能就是一輪反彈。

　　由于國債已經成為2005年以來各機構爭搶的品種，一級市場更是成為債券市場主力機構大規模搶貨的戰場。為了有效驅趕投機盤，減少競爭對手，一年來國債一級市場已經形成通常低于二級市場收益率5-10個基點的慣例，考慮到目前二級市場3年期國債收益率為2.42%左右，預計本期國債最終中標利率在2.35-2.38%之間，高位中標利率在2.38-2.42%之間。

　　我們從三個角度考慮本期債券風險，即遠期利率，風險價值和利率預期，論證投資本期國債所面臨的風險。從遠期利率角度看，按3年期國債收益率2.35%計算，3個月后3年期國債遠期收益率為2.45%，6個月后3年期國債遠期收益率為2.54%，1年后的3年期遠期收益率為2.70%。1年后的2年期遠期收益率為2.57%。也就是說，如果以2.35%中標，持有本期國債3個月、半年、1年分別能夠抵抗10基點、19基點和22基點的收益率上升。從貨幣市場來看，由于持續存在熱錢沖擊，貨幣市場利率難以大幅上升，而中短期國債受貨幣市場影響較大，如果貨幣市場長期維持低利率，3年及3年以內國債收益率上升幅度不會過大，因此，從遠期收益率來看，以2.38-2.43%中標雖然抵抗利率上升能力不大，但也不至于出現過大風險。

　　從風險價值角度看，根據計算，在95%的置信區間內，100元3年期國債3個月(67個交易日)的風險價值為1.653(通過02國債06計算，1.653大約對應60基點)。從作為揭示風險情況的指標看，能夠大幅虧損(超過1.5%)的概率不大，超過2%以上的虧損可能性則相對較小。

　　從利率預期模型看，我們建立3年國債利率與7天回購利率、CPI關系如下：

　　3Y = 0.68 + 0.39*CPI(-4) + 0.61*R007

　　根據這一模型，如果假設R007維持在2%左右，則8月份3年期國債預計收益率2.37%，9月份3年期國債預計收益率2.45%，10月份3年期國債收益率預計收益率2.49%，即如果2.38-2.43%中標，3個月內面臨的利率風險不大，且小于風險價值所計算的風險前景。

　　因此，建議投標標位在2.38-2.42%區間較為合適。

　　中標利率預計為2.32%-2.37%

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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