短債或將迎來階段性春天

http://whmsebhyy.com 2006年06月27日 00:00 中國證券網-上海證券報

　　□特約撰稿孫宇

　　從去年10月央行副行長吳曉靈發出要警惕市場收益率過低風險的預警信號，債券市場已經歷了近8個月的疲軟，相應的投資機會也在逐漸顯現。

　　央行調控壓力大

　　本次新一輪宏觀調控的主要目標在于控制過快增長的固定資產投資、貨幣供給量和信貸新增量。雖然之前，央行曾對這些問題做出了相應的對策，但事實上，這些措施都沒能在6月份公布的數據中見到成效，所以央行目前的當務之急就是收回市場泛濫的流動性。

　　從目前來看，充裕流動性的根源是由快速增長的外匯占款引起的。如果不計外商直接投資增加額，央行現在每月僅僅為此就要以外匯占款的形式準備1000余億人民幣的基礎貨幣投放。

　　準備金率和匯率是央行目前有效工具

　　針對現在因流動性充裕，導致新增貸款和固定資產投資高居不下，上調法定存款準備金率在接下來的時間里是央行手中行之有效的貨幣政策工具。提高貸款基準利率與商業銀行貸款利率在0.9至2.0倍之間自主浮動區別并不大，而提高存款利率在CPI持續低走的情況下，無疑會增加人民幣升值壓力。同時，如果貸款利率不做同步上調，將會影響剛上市和準備上市的四大國有銀行的存貸息差收入，而發行定向票據和加大公開市場操作只會像滾雪球一樣變相地向市場提供流動性。最近中國銀行A股的發行和準備金率上調0.5%與2003年8月華夏銀行上市和準備金率上調1%幾近相似。從鎖定資金規模來看，這次要比2003年的情況大得多，但資金市場上并沒有重現2003年的恐慌，所以形如釜底抽薪的微調準備金率在目前情況下是可以接受的。

　　人民幣升值是客觀存在的事實，為了避免出現大起大落帶來的沖擊，人民幣只能緩慢升值，控制充裕流動性的工作不能一蹴而就。所以，考慮到貨幣政策的時滯性，7、8兩月中旬的統計數據好壞將會決定下階段人民銀行是否還會再次小幅提高準備金率。另外一方面，貿易順差的擴大有越演越烈的趨勢，如果后兩個月公布的數據繼續仍在高位，央行調控的壓力依然很大時，就不排除再次動匯率的可能。

　　雨過天晴之后是平靜

　　前期伴隨1年央票發行不斷走高，短債收益率調整比較迅速，暗藏的價值也正在逐漸顯現；而長債收益率并無較大的調整，從本月23日發行20年期國債招標結果要高于預期的結果看，預計此次發行定價將會成為長債收益率向上調整的標桿。

　　現在中行A股發行已水落石出，風平浪靜，央行也正如大家所料掉下了所謂的“另一只鞋”（上調準備金率），回購利率在未來短期時間內有向下行的趨勢，從現在到7月中旬的20天以內，外部環境將會處于一個相對平靜的時期。

　　倘若此次央行最近所使用的貨幣政策工具真正對商業銀行起到了窗口指導作用，商業銀行會適當減少發放貸款，而將過剩的資金用短期債券替代自己的信貸資產，短債也會因此迎來階段性的春天，至少收益率會得到企穩。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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