收緊貨幣無礙債市走向

　　牛麗靜

　　近期央行的調控政策僅僅是微調，債券市場資金面寬松的格局在年內不會因此發生根本性改變

　　6月16日，央行突然宣布將人民幣存款準備金率上調0.5%。債券市場受這項政策的影響

幾何，各方的觀點不盡相同。

　　招商基金管理公司總經理助理、固定收益投資部總監周理在接受《財經時報》采訪時表示，存款準備金率上調，在短期內不會造成債市劇烈波動。

　　據他判斷，未來一段時間，不排除央行還將視經濟數據的情況，采取進一步的緊縮措施，加上目前股票市場新股發行重新啟動，新股申購對資金的分流會使得債券市場資金面趨向有所偏緊。不過，總體來看，債券市場資金面寬松的格局在年內將不會發生根本性改變。

　　影響甚微

　　據央行估算，提高存款準備金率0.5個百分點，大約將一次性凍結流動性1500億元，相當于一次定向發行央行票據的規模。

　　但這并不足以消弱商業銀行的流動性。

　　這是因為，商業銀行在人民銀行的法定和超額存款準備金約2.3萬億元，且持有7萬多億元流動性較高的國債、金融債券和央行票據等資產。

　　因此，周理認為本次調控屬于微調，金融系統流動性寬裕的基本格局，在短期內并不會發生根本性地改變。

　　在周理看來，央行本次提高準備金率只是今年系列調控措施的一個組成部分，這項舉措反映了央行實際執行偏緊的貨幣政策，以適當降低不斷攀高的固定資產投資增速和信貸增速。

　　據他判斷，未來一段時間，不排除央行視經濟數據的情況而采取進一步的緊縮措施，加上股票市場新股發行重新啟動，新股申購對資金的分流作用，債券市場資金面總的趨向有所偏緊。

　　債市依舊

　　周理同時認為，債券市場資金面寬松的格局在年內將不會發生根本性改變。

　　在他看來，支撐上述判斷的論據很多。首當其沖的因素是，人民幣的升值步伐很可能在下半年適度加快，這將使得外資持續流入，人民幣利率水平攀升的幅度受到一定程度的制約。

　　其次，債券仍然是機構投資者目前的主要投資品種。

　　由于商業銀行存貸差不斷擴大的趨勢還將持續，今年貨幣政策的主要控制目標仍是降低貸款增速。

　　可以預期，商業銀行在下半年仍然不得不將余額高達10萬億元、而且還在不斷增長的存貸差資金的增量部分，主要配置到債券資產上去，或者部分通過自身的

　　再次，今年債券凈發行規模相比于去年將大大縮小。

　　盡管今年債券市場繼續大步擴容，但是今年也是債券大量到期還本的年份，根據萬得資訊系統的統計，年內債券到期還本加付息共約4.2萬億元，實際凈發行規模大約8千億元，而去年凈發行近2萬億元。

　　因此，即使考慮到央票發行規模進一步增加，今年債券的實際供給總規模仍然是大大縮水，巨額的再投資需求將在客觀上減少央行公開市場操作對流動性的影響。

　　周理強調，股市回暖和IPO重啟對資金的分流作用，在經歷了初期的猛烈沖擊后將歸于平緩和正常。隨著貨幣政策的實施，銀行收緊信貸尤其銀行承兌匯票的可能性在不斷增加。

　　因此，資金分流入股市的力度預期短期內將有所減弱。同時，隨著中行的巨額發行和申購，估計網上發行凍結資金的規模將達到年內高峰后回落。