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王凌凌
由于市場交易機制的不同，交易所債券流動性相對較好，價格更具敏感性，因此，跨市場品種其交易所的收益率通常低于銀行間的收益率，兩者會存在穩定的利差。所以，市場上存在不少通過在不同市場的相反交易來獲取利差收益。但現實的情況卻是，跨市場品種在兩個市場的利差越來越小。本應由交易所至銀行間的價格傳導，卻變成了交易所債券交易
價格受銀行間的影響。
根據2004年迄今的跨市場品種年度成交量排名，我們選擇了成交量居前的03國債01為例來闡述。從它在銀行間和上交所兩市的利差趨勢可以明顯地看到，其利差越來越小。2005年之前，其利差平均值為20.92bp，利差范圍在4.35~45.54bp之間；而在2005年之后，利差平均值為5.23bp，利差范圍在0.11~20.80bp，縮減程度可見一斑。
如何會出現這種情況呢，從03國債01分別在兩市的成交量比較分析可以看到，2004年時，上交所的成交量大多數時間都多于其在銀行間的交易量。但從2005年起，銀行間的交易量明顯大于上交所的交易量，在2006年2月份，銀行間的交易量甚至接近于上交所成交量的8倍。這是和銀行間市場從2005年開始迅速擴容有著密切聯系的。從1997年開始，作為主力機構的商業銀行從交易所市場撤出。銀行類機構和保險類機構主要在銀行間債券市場進行債券投資活動，更由于國有銀行上市和各銀行加大了債券投資的資金比例，銀行間市場迅速主導了中國債券市場90%以上的份額。而交易所市場的主要參與機構之一券商在2005年遭遇了滑鐵盧，帶動整個交易所市場的交易量銳減，交易的活躍程度大為減弱。在今年3月份，銀行間現券的成交量甚至50倍于上交所。盡管債券市場上的跨市場套利存在可能性，但由于流動性等原因，使得這種套利活動無形中變成了“"水中花鏡中月”。
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