稅負問題引分歧國債與政策性金融債利差懸疑

http://whmsebhyy.com 2006年04月26日 02:16 第一財經日報

　　本報記者徐以升發自北京

　　稅負在國債和政策性金融債利差中的作用近日引起了市場關注，一些市場人士認為，目前國債和政策性金融債30基點的利差明顯偏低。

　　南方基金研究員萬曉西近日發表研究報告認為，考慮到投資國債免除利息所得稅，

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而投資政策性金融債不免除利息所得稅，國債與金融債的利差平均將擴大一倍到60個基點左右。

　　萬曉西表示，市場上兩者的利差之所以較小，一個主要原因是主要債券投資機構不是按稅后收益來考核，而一般是不考慮稅收因素，只按投資組合的稅前收益率簡單加權來考核。目前，投資政策性金融債所得收益需要作為銀行普通贏利交納所得稅，稅負水平為33%。

　　“正是由于微觀投資決策大都不考慮所得稅因素，投資者紛紛追捧收益相對較高的政策性金融債，造成目前國債金融債利差較小，國債的投資價值被一定程度低估。”萬曉西將此稱為債券市場上最后一桶無風險的黃金。

　　事實上，國債與金融債的利差已經在擴大。4月14日，財政部發行300億元3年期國債，發行利率為2.12%，而4月17日發行的農業發展銀行150億3年期政策性金融債，發行利率則達到了2.6%。

　　在這相隔僅一個工作日的招標之中，國債與政策性金融債發行利率利差達到了48個基點。一位國有銀行資金部門人士對《第一財經日報》表示，這個利差水平是比較大的。

　　一位銀行資金營運部門人士對本報稱：“我們這里的確是以稅前收益進行部門考核。”她同時表示，在進行債券交易定價的決策之中，稅負問題并不是最重要的考慮因素。

　　萬曉西表示，國債與政策性金融債利差現在平均為30基點左右，假設會擴大到60基點左右，那么國債發行利率平均最多會降低30基點，8000億元的發行量財政部會少支付利息24億元，國開行今年5000億元發行額度會多支付利息15億元。

　　國家開發銀行副行長高堅表示，國債與政策性金融債在信用風險和流動性問題上相差無幾，但高堅對充分考慮稅負問題是否將拉大兩者的利差水平則未置可否。

　　一位市場人士認為，萬曉西報告的核心在于提示市場將稅負問題引入債券估值，具有參考意義。知情人士向《第一財經日報》透露，萬曉西的這份報告發表后，一家銀行資金局已經成立專門的研究小組，對“國債與政策性銀行金融債的理論利差水平應該在多少”這一問題進行重新定義。

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