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本報記者 黃憲奇
隨著一季度金融運行數據的出爐，央行將出臺緊縮性貨幣政策幾乎成為市場共識。受該預期影響，從上周一開始，債券市場出現了7個交易日的持續下跌。
自3月中旬以來，有關流動性將收緊的觀點就一直在市場流傳。支持這種判斷的理由
是：由于人民幣升值預期持續不減，導致境外熱錢流入較多，以外匯占款形式被動投放人民幣的比例居高不下，自去年8月以來M2就沒有低過17%，貨幣市場流動性泛濫局面愈演愈烈。而相關機構的測算表明，年初以來，金融機構的超額備付水平一路走低。這些金融機構過剩流動性唯一的出路，就是通過信貸投放出去。因此，在上周一，已有不同機構推測信貸數據將會大幅增長，并認為央行將采取緊縮性措施。本輪債市下跌比數據出爐提前了5天，可以說是對流動性緊縮預期的提前反應。
上周五金融數據出爐后，專家認為，一季度1.26萬億的信貸投放完成了全年信貸目標的一半以上，整個信貸面臨失控的風險。因此，央行出于保持信貸控制合理規模的角度考慮，也需要緊縮貨幣。那么，央行將出臺什么樣的緊縮政策？這一問題已成為市場目前關注的焦點。專家們雖然給出了各種各樣的政策組合建議，但上調法定存款準備金率幾乎都被納入各家“菜單”中。另外可能會采取的政策包括加速本幣升值、提高貸款基準利率等。
3月末全部金融機構超額儲備率為3.00%，已接近商業銀行正常經營所需要的現金臨界水平。法定存款準備金率如果提高的話，銀行間市場的資金將驟然緊張，這也是本周一預期明朗后債市加速下跌的主要原因。但如果沒有其他緩沖措施予以配合，單純上調準備金率將會使部分銀行的運營出現困難。而且，隨著五一長假的臨近，各金融機構的資金需求將會激增。因此，目前市場對準備金率上調的時機存在頗多爭議，而過低的上調比例似乎也并不能改變銀行間資金長期寬裕的趨勢。
加速本幣升值和提高貸款基準利率似乎被市場理解為積極信號。一方面，匯率問題是本輪信貸增長過快的根本原因。伴隨人民幣匯率改革的逐步到位，銀行間資金泛濫的局面將出現根本改觀。而部分期限債券的收益率也基本調整到位，債市有可能進入精耕細作階段；另一方面，提高貸款基準利率既抑制了貸款的過快增長，又保證了銀行間寬裕的資金面。無論對債券及股票的發行，還是二級市場投資，都是一件好事。但值得注意的是，在眼前的投資膨脹沒有解決之前，這兩種緊縮措施馬上出臺的可能性不大。
一切都等待政策的最終明朗，也許等待并不會太久。
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