千億短融市場急需引入跟蹤評級制度

　　葉偉春

　　從去年5月24日中國人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》，到2006年3月10日，在銀行間債券市場總計有短期融資券110只，發(fā)行規(guī)模達到1827億元。根據(jù)有關(guān)專家預(yù)計，2006年的短期融資券規(guī)模有望達到4000億元-5000億元，因此短期融資券的發(fā)行與交易必將成為今年及以后幾年金融市場關(guān)注的焦點。

　　信用風(fēng)險逐漸增大

　　由于商業(yè)票據(jù)的期限短、信用好，到期不能償付的現(xiàn)象較少，許多投資者將它作為一種較好的投資工具。但在國外商業(yè)票據(jù)也仍然存在風(fēng)險。而在中國，2005年的短期融資券市場是一個明顯的高信用等級的市場，在發(fā)行的短期融資券信用評級中，只有16只被評為A-1，其余均被評為A-1+或相當于A1+（華能國際與中鋁被標準普爾評為BBB+）。但這并不意味著中國的融資券市場風(fēng)險很小，原因主要有以下幾個：

　　一是2005年短期融資券的發(fā)行主要集中在相對較好的大型企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，55%%的發(fā)行人所有者權(quán)益高于50億元，其中規(guī)模最大的是

　　二是從發(fā)行人的所有權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，大多是國有企業(yè)。但發(fā)行短期融資券旨在建立多層次的融資格局，擴展各種企業(yè)的直接融資渠道。可以預(yù)見，以后會有更多的民營企業(yè)及非上市公司加入到發(fā)行短期融資券的行列中，這會增大信用風(fēng)險。

　　三是政策性因素使得我國目前融資券評級的等級分布過度集中于高等級債券。2005年的16只被評為A-1，只占發(fā)行總數(shù)的19%%，而截至2006年3月10日，A-1等級的融資券也只占總數(shù)的21.5%%，而A-2、A-3等級的融資券沒有出現(xiàn)。這一現(xiàn)象與我國監(jiān)管部門明文要求大部分投資機構(gòu)只能持有A一1＋或A一1信用等級的短期融資券不無關(guān)系。在這種情況下，中國也可能不會出現(xiàn)A-2、A-3。事實上，2005年就有評級機構(gòu)評出了“A-2”等級的短期融資券，但未公布。

　　跟蹤評級制度應(yīng)及時跟上

　　從國外債券市場發(fā)展的歷史來看，評級是一個必然產(chǎn)物，融資券市場也不例外。因為作為一種信用工具，融資券的基本特征也是償還性與付息性。如果受信人的償還意愿或能力出了問題，就會影響到融資券的信用關(guān)系，導(dǎo)致投資者的損失。因此，為了更好地促進融資券市場的壯大，做好對中國融資券的跟蹤信用評級工作就顯得意義重大。

　　一是可以揭示融資券的真實風(fēng)險。在企業(yè)所有制背景、企業(yè)規(guī)模及行業(yè)背景等多元化后，必將使中國的融資券市場出現(xiàn)信用風(fēng)險相對較高的融資券；而政府的規(guī)定又使得那些初始評級為A-1或A-1+的融資券中也可能會出現(xiàn)高于其表面評定等級的風(fēng)險，跟蹤評級就可以讓投資者關(guān)注融資券所具有的真正風(fēng)險。

　　二是反映短期融資券信用風(fēng)險的變化。盡管短期融資券的期限都較短，但其信用風(fēng)險也具有可變性。因為市場在不斷改變，發(fā)行人的經(jīng)營狀況也會隨時變化，即使企業(yè)發(fā)行的短期融資券的初始評級較高，在上市流通之后也會出現(xiàn)風(fēng)險增大的可能。特別是在未來出現(xiàn)一些影響信用狀況的非正常變化或重大事件時，短期融資券的風(fēng)險便會大大增加。對于投資者來說，如何鑒別短期融資券風(fēng)險及其變化就成為一個關(guān)鍵性問題，而跟蹤評級則可以及時對融資券的信用風(fēng)險變化作出及時的反應(yīng)。

　　三是為融資券的交易價格奠定基礎(chǔ)。作為無擔(dān)保的信用債券，短期融資券的主要風(fēng)險是信用風(fēng)險，信用等級的高低是定價的重要因素，也是直接影響到債券的收益率的原因。國外的研究表明，信用價差成為影響交易價格的重要因素，信用等級也是影響投資決策的重要考慮因素。隨著中國利率市場化的不斷推進，融券券定價的市場機制將不斷完善，投資者對信用等級價值的認識會日益深入。2005年9月以來，短期融資券二級市場的信用評級差異已經(jīng)明顯體現(xiàn)出來，跟蹤評級在融資券的交易定價中將會發(fā)揮越來越大的作用。

　　因此，中國目前急需加強對融資券的跟蹤評級制度建設(shè)，通過跟蹤評級可以在一定程度上修正首次評級結(jié)果，更準確地向投資者揭示短期融資券的內(nèi)在風(fēng)險，為投資者進行風(fēng)險控制提供一個依據(jù)。

　　2005年短期融資券規(guī)模分布

　　所有者權(quán)益規(guī)模家數(shù)占比

　　100億元2135%%

　　50-100億元1220%%

　　<50億元2845%%