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上海證券報(bào) 中再保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司 楊宏亮
由于人民幣利率互換剛推出，市場成員對這一品種的熟悉有個(gè)過程，目前與市場各個(gè)品種定價(jià)的對接尚需一段時(shí)間。我們分析發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有市場的定價(jià)體制下存在一定的套利機(jī)會。從現(xiàn)有市場成交來看，浮動利率的基準(zhǔn)有一年期定期存款利率和七天回購利率，期限有一年至十年。從品種來看，已經(jīng)涵蓋較寬的范圍，這也為可能的套利設(shè)計(jì)打開了空間。
人民幣利率互換可以在浮息與固息間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，不能發(fā)債的機(jī)構(gòu)利用這一特性可以通過利率互換實(shí)現(xiàn)發(fā)債的目的，從而可以利用市場的利差實(shí)現(xiàn)套利。具體運(yùn)作機(jī)理如下:
1、與某商業(yè)銀行簽訂浮動融資協(xié)議，即將該商業(yè)銀行作為流動性提供商，允許套利主體在回購利率基礎(chǔ)上加10BP-20個(gè)BP上，隨時(shí)融資。
2、與有衍生交易資格的機(jī)構(gòu)簽訂一筆互換協(xié)議，套利主體作為互換買方支付固息，收到回購利率。以國開行與光大銀行簽訂的互換協(xié)議來看，固息率應(yīng)該可以在2.9%以下，甚至可以在2.4%以下。
3、利用從商業(yè)銀行的融資，購買十年期有銀行擔(dān)保的企業(yè)債，按目前市場利率水平在3.65%左右。
將上述操作現(xiàn)金流合并，以企業(yè)債收益率為3.5%，融資與互換的浮息利差10BP，固息支付為2.4%的話，那么上述操作的利差為100BP，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)債的償還風(fēng)險(xiǎn)，但在我國企業(yè)債大部分由銀行擔(dān)保，因此違約可能性相當(dāng)小。
具體設(shè)計(jì)時(shí)還可以加進(jìn)保本以及放大機(jī)制。套利的存在是市場失效的一種標(biāo)志，但作為發(fā)展中的市場，套利又是必需，是市場有效過程中需要付出的成本。人民幣利率互換作為一種創(chuàng)新品種，將會促進(jìn)我國債券市場品種定價(jià)的完善與成熟。
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