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上海證券報 廈門市商業銀行 卓若偉
截至上周末央票國債托管量占銀行間市場六成以上
截至4月7日，國債和央行票據存量分別達到了2.6萬億元和2.8萬億元，超過銀行間債券市場托管量的六成。在此之前的3月16日，央行發行850億元第15期央票后，央票存量達
到了2.67萬億元，超過同期存量2.65萬億元的國債。上述市況將對債市產生舉足輕重的影響，引起了市場參與者的關注。
導致這個變化，一方面是由于央行票據采取滾動發行，發行數量不斷上升，到期數量相對較小，使央票存量增長迅速，2005年央票平均每月凈增875億元，2006年第一季度每月增量更是達到2597億元；另一方面，國債存量增速較為平緩，2005年平均每月增加243億元，2006年國債到2月下旬才開始發行。因此，央票存量在今年超過國債是意料之中的事情。
從剩余期限看，央票主要集中在兩段期限，3個月以內到期的占29%，9-12個月到期的占30%，表明目前市場上的央票以短期品種為主。從央票平均剩余期限的變化看，自停發三年期品種后，央票平均剩余期限不斷下降，目前為0.7年，該數值還有進一步下降的趨勢，在年底可能達到0.5年左右。
與國債每年制定發行計劃不同，央行票據作為央行數量型貨幣政策工具，主要用于對沖外匯占款、調控基礎貨幣和市場流動性，每期央票發行數量根據實際需要安排。隨著今年2月我國外匯儲備躍居世界第一，央票存量也不斷刷新紀錄，而且還有進一步加速增長的趨勢。通過對2005年每月央票存量Y與外匯儲備數據X的回歸分析，兩者高度相關，回歸模型為Y=--18803.082+4.862X(R2=0.90，F=92.8)。根據這個模型推測，如果今年年底外匯儲備達到11000億美元，央票存量將達到3.5萬億元，占銀行間債券市場比例可能將達40%左右。
盡管目前央票存量迅速增長并超過國債，但市場流動性仍十分充足。從2005年年末商業銀行在央行的超額準備金率4.17%可以看出，商業銀行的流動性沒有因為央票發行量的不斷增長而受到顯著影響。
市場人士指出，偏多的貨幣拉低了應有的市場利率水平，不利于有效傳導貨幣政策，可能引發多方面的隱憂。在繼續發揮央行票據及時精確作用的同時，建議央行適時配合其他方式平穩化解市場過剩的流動性，引導貨幣市場利率走向合理水平。
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