準(zhǔn)備金率上調(diào)可能性不大

　　社科院研究生部 丁駿 外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 劉遠(yuǎn)征

　　吳曉靈近日表示，適度調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性是人民銀行今年宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容之一，此番講話導(dǎo)致市場(chǎng)傳聞人民銀行將上調(diào)法定準(zhǔn)備金率。但是，從貨幣政策穩(wěn)定性考慮，全面緊縮調(diào)控出臺(tái)可能性不大，人民銀行更傾向于采取溫和的創(chuàng)新式的階段性緊縮措施。

　　國(guó)內(nèi)因素：

　　流動(dòng)性收緊尚待進(jìn)一步確認(rèn)

　　2006年第一季度投資增長(zhǎng)維持高位，前兩月投資增速仍然偏快，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額增速再攀新高。這主要是由于銀行間資金面持續(xù)寬松造成的，2月份人民銀行大幅的凈回籠只使M2增速略有回落，但仍高達(dá)18.8%，遠(yuǎn)高于年初16%的調(diào)控目標(biāo)，表明當(dāng)月貨幣乘數(shù)大幅走高，這意味著銀行資金擴(kuò)張的動(dòng)力在加強(qiáng)。從歷史數(shù)據(jù)看，3月份歷來(lái)是商業(yè)銀行信貸投放季度性沖高的月份，近三年的3月份新增貸款量都在3500億元以上。3月份是各大商業(yè)銀行集中放貸的月份，如果3月份不進(jìn)行及時(shí)的"窗口指導(dǎo)"，全年的信貸投放目標(biāo)將很容易被突破。

　　但與2004年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱情況不同的是，經(jīng)過(guò)這輪的

　　國(guó)際因素：升值壓力

　　決定利率水平不宜上升過(guò)快

　　年初關(guān)于

　　從資金面看，人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上的表現(xiàn)已顯示出這一矛盾心態(tài)，通過(guò)減少1年期央票的發(fā)行量使其發(fā)行利率保持在2%以下。根據(jù)中美合理利差水平3%計(jì)算，我國(guó)短期利率年內(nèi)的合理運(yùn)行區(qū)間約在2%--2.5%，區(qū)間中值為2.25%，與目前的一年期人民銀行票據(jù)利率相差約30個(gè)基點(diǎn)。

　　調(diào)整法定準(zhǔn)備金率是"貨幣政策的巨斧"。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整屬于人民銀行貨幣政策三大法寶中最強(qiáng)烈的措施。上次法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整時(shí)間是2004年4月25日，當(dāng)時(shí)，1--2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)53％，創(chuàng)下1994年以來(lái)的新高。為了防止經(jīng)濟(jì)全面過(guò)熱，人民銀行采取了嚴(yán)厲的緊縮措施，將法定存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，差別存款準(zhǔn)備金率制度也一并執(zhí)行，個(gè)別資本充足率低的金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行8%的存款準(zhǔn)備金率。緊接著債券市場(chǎng)狂跌不止，熊市行情持續(xù)半年后慢慢恢復(fù)，人民銀行又于2004年底升息，引發(fā)債券市場(chǎng)的又一輪調(diào)整。

　　從2005年公開(kāi)市場(chǎng)操作的變化可以看出人民銀行回籠貨幣的多元化思路：央行減少了1年期人民銀行票據(jù)的發(fā)行比率，加大了3年和一年以下期限的發(fā)行利率，開(kāi)始采用貨幣互換等創(chuàng)新工具采取更加靈活和多樣化的手段進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。因此單一的嚴(yán)厲緊縮措施出臺(tái)的可能性較小。