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中國(guó)科技證券 武洪波
國(guó)務(wù)院總理溫家寶2006年政府工作報(bào)告中正式宣布，取消自1981年以來使用的國(guó)債赤字管理。變赤字管理為余額管理是國(guó)債管理方式的一大進(jìn)步，對(duì)未來國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展將產(chǎn)生積極的影響。
國(guó)債規(guī)模是指國(guó)債的發(fā)行數(shù)量。應(yīng)該把國(guó)債規(guī)模問題放在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大系統(tǒng)來考慮，無論國(guó)債發(fā)行數(shù)量超過或低于最優(yōu)的國(guó)債規(guī)模，都會(huì)降低國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效益。無論是當(dāng)年發(fā)行總額，還是各年累計(jì)未償還國(guó)債余額，如果規(guī)模過大，既影響社會(huì)再生產(chǎn)的正常進(jìn)行，又會(huì)超過財(cái)政償還能力，造成債務(wù)危機(jī)。另一方面，如果規(guī)模太小，既難以滿足財(cái)政需要，又會(huì)造成大量社會(huì)閑置資金不能很好的利用，也難以實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)這一根本目標(biāo)。
實(shí)行國(guó)債余額管理以后，財(cái)政部可以滾動(dòng)發(fā)行短期國(guó)債，即可以降低利息支出，滿足財(cái)政支出的需要，又有利于商業(yè)銀行安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和進(jìn)行流動(dòng)性管理，還可以為中央銀行公開市場(chǎng)操作提供良好的工具。中長(zhǎng)期國(guó)債比重偏大，往往造成籌資成本偏高，短期國(guó)債的缺失，也不利于合理的收益率曲線的形成。采用國(guó)債發(fā)行余額管理，確定當(dāng)年國(guó)債的發(fā)行規(guī)模的最高限額，在額度范圍內(nèi)財(cái)政部可以根據(jù)財(cái)政政策本身的需要本著調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的確定合理的發(fā)債規(guī)模。
國(guó)債余額管理對(duì)國(guó)債市場(chǎng)本身也具有積極的影響。首先，短期國(guó)債的大量發(fā)行有利于合理的國(guó)債收益率曲線的形成。以往由于減少使用額度的目的，財(cái)政部?jī)A向于發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債，一年期以內(nèi)的國(guó)債根本沒有發(fā)行過，即便是一兩年期的國(guó)債也較少發(fā)行。這樣在國(guó)債市場(chǎng)流通的短期國(guó)債一般是剩余期限不足一年的長(zhǎng)期國(guó)債國(guó)債，由于數(shù)量很少和期限短，一般機(jī)構(gòu)都選擇持有到期很少交易，這樣的交易價(jià)格形成的短期收益率不能反映合理的短期收益率。
其次，短期國(guó)債的發(fā)行會(huì)加速國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增速一直比較高，在資金市場(chǎng)沉淀了大量的閑置資金，國(guó)家在2005年3月份調(diào)低超額準(zhǔn)備金存款利率后，一下子釋放出大量的資金，采取余額管理以后，可以配合貨幣政策增發(fā)一些短期國(guó)債來配合，增加市場(chǎng)的流通性，減少政策變動(dòng)給市場(chǎng)帶來的壓力。
最后，短期國(guó)債的發(fā)行有利于財(cái)政和貨幣政策的實(shí)施。央行貨幣政策實(shí)施的三大措施包括調(diào)整利率、調(diào)整準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作，其中最頻繁的是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。由于沒有足夠的短期國(guó)債供央行使用，開始央行只能使用國(guó)債回購(gòu)，但國(guó)債回購(gòu)量受限于央行持有國(guó)債的數(shù)量，不得已央行發(fā)行短期票據(jù)來替代短期國(guó)債。因此短期國(guó)債的發(fā)行有利于央行貨幣政策的貫徹實(shí)施。
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