資產證券化流通不暢 投資主體交易市場須雙擴容

　　本報記者 黃憲奇 北京報道

　　目前已有4只資產證券化產品上市，但從近期運行情況看，鮮有成交發生。業內人士認為，拓寬投資者范圍應當是擺脫目前狀況的重要出路，另外，盡快建立以機構投資者為主體的場外交易市場也是促進資產證券化發展的重要手段。

　　自去年前兩期聯通收益計劃在上交所大宗交易系統上市以來，目前的換手率平均只有10%，并且主要集中在聯通二期；元旦過后上市的聯通三、四、五期多日來更是有價無市；同樣的境遇也出現在深交所上市的莞深高速資產管理計劃身上。建元和開元兩只信貸資產證券化產品上市以來至今尚無一筆成交。相對于發行時的認購踴躍，資產證券化產品的成交明顯過于清淡。

　　從各方反饋的信息看，目前銀行并不是資產

　　但目前存在的尷尬現實是:對于這些中小企業發起的資產證券化產品，交易所較嚴的監管制度、準入條件和交易費用限制了其在交易所場內流通；另外，沒有活躍在場內的機構投資者支持，其發行也很難順利展開�；钴S的資產證券化二級市場有利于向投資者充分傳遞信息，這對正確發現產品內在價值、合理轉移風險都有著不可或缺的作用。但目前的情況是，流通不暢使得投資者很難對新發資產證券化產品進行定價，并且一旦買入，自身流動性面臨有被套牢的可能。

　　投資主體范圍過窄被認為是資產證券化產品流通不暢的主要原因。拿在交易所上市的企業資產證券化產品來說，由于握有巨量資金的商業銀行不能在交易所交易，加之證券投資基金和保險公司目前還不能投資資產證券化產品，使得企業資產證券化產品的主要投資人局限在財務公司。盡管信貸類資產證券化產品的購買者可以是銀行、信用社、財務公司、社�；�金，但這些機構買入該產品的目的是持有到期，通過轉讓來實現套利的欲望并不強烈。

　　目前，資產證券化產品的流動性問題已經引起各方關注。2月17日，證監會和上證所組織市場主要機構就企業資產證券化二級市場建設問題進行座談。據透露，證監會有意采取多項措施提高企業資產證券化產品在二級市場的流動性，其中允許基金投資企業資產證券化產品就是其中之一。而在此前，保監會領導已經明確表態，將加快研究保險機構投資證券化產品的制度安排。2月22日，

　　另外，交易場所分散也被認為是資產證券化產品成交不暢的重要誘因。目前在市場流通的資產證券化產品有4只，分別成交于銀行間債券市場和兩個證券交易所。由于這些機構的投資主力是銀行間市場的各類金融機構，這些機構習慣了銀行間市場的T＋0清算方式，對交易所大宗交易系統T＋1的清算方式并不適應；另外，銀行類機構目前尚無法參與交易所的大宗交易，使得聯通收益計劃和莞深高速資產管理計劃缺少了強有力的買主。

　　因此，業內人士呼吁，該是建立統一的資產證券化流通市場的時候了。既然建立以機構投資者為主體的場外交易市場已經成為公司債券市場未來發展的方向，有業內人士建議，拿新生的資產證券化產品做試點將更具優勢。據估計，未來兩年里，由企業發起的資產證券化產品的發行規模有望突破2000億，如果能有機構在場外市場對這些產品做市，其成交將會有所活躍。

　　場外交易是指在交易所市場外進行的證券交易，又稱“店頭交易”或“柜臺交易”，即證券投資者通過柜臺，或面談、電話、電報、電傳、電腦等方式直接進行的證券交易。目前場外柜臺交易已經占據了美國債券市場的主導地位，其具體形式不是常設的市場而是一個債券投資者的聯絡網。目前，該市場已開通電子報價系統，市場的參與者除投資人外主要由做市商組成。做市商是具備足夠資金的貨幣經紀人，它將擔負起為債券賣買尋找下家并維持成交公平的責任。

　　目前銀行間市場的債券做市商制度已運行多年，詢價交易的成交方式也已被廣大機構投資者所接受。有業內人士認為，借鑒銀行間市場做市商制度的成功經驗，把目前分布在多個市場的資產證券化產品集中起來交易具備可行性，并且這也為將來建立統一的場外交易市場奠定基礎。