第一期記賬式國債本周招標 機構競猜新債收益率

　　濟南商業銀行：預計中標區間

　　2.50%-2.56%

　　財政部將于2月24日上午招標發行2006年記賬式(一期)國債，計劃發行面值總額為330億元，其中競爭性招標額278.5億元，基本承銷額51.5億元。在市場充裕的資金追逐和機構強

烈投資的配置需求下，本期國債的發行中標收益率估計將繼續大幅低于二級市場同期限債券，招標結果或將成為債市短線支撐。　　　　

　　在本周二1年期央行票據較前期大幅上升9個BP后，銀行間回購利率僅僅止跌企穩。現在市場的資金依然很多，因此債市的下跌應該是本來就應發生的技術性調整，再向下調整的幅度估計不大。所以，現在7年期新國債面臨的宏觀經濟環境較好。　　　　

　　本期國債是國債實行余額管理后發行的第一期國債，為了節約資金成本和靈活掌控新債發行，財政部大大減少了長期國債的發行量，從而使得全年長期國債的供應量將大大低于往年。而另一方面，經過持續一年多的牛市行情，債券市場的各個期限品種債券的收益率大幅下降，截至目前市場資金依然非常充裕，各大機構長期投資配置的壓力越來越大，對長期債券的投資需求強烈，導致長期債券的市場需求明顯增大。本期國債的供應和需求的不平衡將直接導致新債的中標收益率大幅下降，下降幅度估計大約低于二級市場相同期限品種成交收益率10個BP左右。

　　短期來看，由于債市收益率曲線不斷扁平化，一方面各個期限債券的收益率利差不斷縮小，剩余期限在2-4年左右的國債二級市場成交收益率在2.20-2.30%之間，相對目前7年國債二級市場成交收益率2.61-2.63%來講，利差達到30多個BP，因此7年國債收益率下降空間還是有的；另一方面，不同品種債券的收益率利差也達到波動區間的下限，剩余期限在7-10年左右的國債和金融債的利差大約為20BP，從免稅政策的角度來比較，國債的投資價值相對高于同期限的金融債，從06國開01增發量60億未招滿發行流標的情況來看，市場機構謹慎心態比較明顯，四大行大多未出手第一期10年國開債，估計保留資金追捧本期國債和3月份的10年期國債。　　　　

　　總的來看，本期國債具有相對投資價值，投機價值不大，資金運用壓力較大和資產配置需求強烈的機構可在2.50%-2.56%參與投標，估計邊際中標利率在2.53%-2.58%之間。(徐大祝)

　　順德農信社：預計中標區間

　　2.60%～2.63%

　　本期國債采用多種價格(混合式)招標方式發行，招標標的為利率，全場加權平均中標利率為本期國債票面利率。本期國債發行手續費率為承銷面值的0.1%。對本期債券有投資需求機構可在2.60%～2.63%之間進行連續投標。

　　央行近期持續大量回籠資金，一年期央票利率也從前期低位1.83%快速上升至1.95%水平。雖然并不能直接影響中長期債券的供求情況，但其能通過收緊資金間接影響需求，通過短期收益率曲線的上升倒逼中長期利率，同時也能在一定程度上影響市場預期。在短期利率大幅度反彈后，目前中期利率明顯受壓，出現一定的倒逼效應。而由于銀行的投資對象主要是中期債券，資金的收緊也一定程度上影響其對中期債券的需求。

　　在目前國債與金融債利差僅20bp左右的情況下，具有免稅優惠的國債無疑更受市場成員歡迎。目前市場觀望氣氛濃厚，央行持續大量回籠資金正影響市場對未來利率走勢的預期。

　　預計本期債券中標利率與二級市場利率相近，大約為2.58%～2.63%，中標利率更可能在2.60%以上，邊際利率在2.63%附近。(李杰明)

　　國海證券：預計中標區間

　　2.47%～2.51%

　　2月24日財政部將發行本年度第一期記帳式國債，期限7年。從目前的宏觀經濟與政策，市場情況等方面分析，我們認為本期國債將受到以商業銀行為主的市場主流資金的追捧，預計票面利率區間為2.47%～2.51%。

　　首先，宏觀經濟運行平穩，高層近期表示利率以及匯率政策將保持穩定，債市向下空間不大。由于目前物價漲幅有限，且預計未來一段時間內通漲壓力不大，央行調整基準利率的動力非常有限。我們預計，央行將繼續保持目前緩慢的升值步伐，而人民幣未來一年的升值幅度應該大致等于中美之前的利差，也即保持一年升值3%的步伐，銀行間市場由于匯率低估所導致的流動性過剩局面將延續。

　　其次，市場方面，春節以后，交易所債市出現橫盤整理的走勢，交易所國債指數基本維持在110點附近波動，非跨市場國債受到上交所限制回購規模通知的影響出現下跌，長期債的收益率則比較穩定。銀行間市場流動性充足，7天回購利率持續下行，受央行連續數周大規模回籠基礎貨幣影響，市場心態比較謹慎，央行下一步貨幣政策操作將對債市走勢形成較大影響。

　　由于本期國債是市場上比較熱門的中期債券，考慮到商業銀行在銀行間債券市場的份額，預計其將成為本期國債的投標主力。考慮到本期國債為2006年第一期記帳式國債，而且隨著國債余額管理的推出，中長期國債發行比例將有所降低，預計各類投資機構都將積極參與本期國債的投標。

　　以跨市場品種05國債13為本期國債的定價基準，目前05國債13在銀行間市場的收益率基本保持在2.60%～2.62%之間波動，考慮到前期國債的招標情況以及目前的市場狀況，預計本期國債邊際中標利率中位值為2.55%，中標區間在2.53%～2.57%　。手續費以及繳款因素對投標利率的影響在2個基點左右。

　　預計本期國債的票面利率區間為2.47%～2.51%，邊際中標利率落在2.51%～2.55%區間的可能性比較大。由于本期國債期限較長，預計投標結果受市場短期波動影響較小，一級市場招標利率將繼續低于同期二級市場交易利率。(何　康)