債券爭奪優秀發行主體

　　文/王儉保

　　企業債券與短期融資券本是同根生，但如今相煎很急。

　　近年關，國家發改委公布了經國務院批準同意的2005年第二批企業債券額度下達情況，共有43家企業獲得608億元的債券發行額度。這樣2005年共下達的企業債券額度達到112

0億元，企業債券額度的數量級自2000年國務院特批以來首次由多年徘徊不前的“百億元”發展到“千億元”，獲得企業債券額度的發行主體數量也創造了歷史之最。

　　但細究這批企業債券額度名單中的發行主體，獨獨少了企業債券市場的“老大哥”——鐵道部。鐵道部自1995年以來已經連續發行10期共286.6億元企業債券，是我國企業債券市場融資次數和融資總規模最大的發行主體，是當仁不讓的“老大哥”。

　　沒有出現在新的企業債券額度名單中是因為“老大哥”已有新的投向：

　　實際上在“老大哥”投靠之前，已有多家企業債券市場的“小老弟”們離家出走，直奔短期融資券。據筆者統計，自2000年以來共有117只發行主體獲得企業債券額度，但自2005年5月短期融資券推出后，便有15只處于

　　短期融資券這個2005年5月底才出生的新生兒一出世便直接挑戰存在二十多年的企業債券，與其爭奪優質發行主體。短期融資券能夠有“如此膽量”的最直接原因是其具備的超強實力：在推出后僅半年時間短期融資券便獲得1400多億元的發行規模，有60多家包括民營、上市公司在內的各類企業獲得發行資格。

　　雖然短期融資券與企業債券本質上同出一門，均屬于債券類融資產品，但短期融資券這半年時間所取得的成績卻是企業債券市場為之奮斗了多年仍未達到的。市場運行結果的差異起因于管理模式的差異，而這兩個同出一門“兄弟”管理模式的差異正是市場化和嚴格行政化思路的集中體現。

　　短期融資券一面世就是市場化思路的高度體現，發行主體的選擇權交由市場負責，主管部門更專注信息披露、信用評級建設等市場基礎建設。反觀企業債券市場，其發行主體的選擇享受著國內目前最高級別的政治審批待遇——國務院特批，這也是任何其他金融產品所不及的。

　　但兩種模式作用下的結果卻是大相徑庭：短期融資券在市場化的選擇下發行規模和發行主體范圍迅速擴大；但企業債券市場發展卻一直徘徊不前，融資主體范圍有著明顯的局限性，盡管今年市場的規模有明顯擴張，但困擾市場多年的基本制度建設未見大的動作，企業債券市場也一直未能真正承擔起發展直接融資市場的重任。

　　看來在市場經濟中最厲害的還是“無形的手”，這也是為什么今年取得了歷史最好成績的企業債券仍要讓位于剛出道的短期融資券的真正原因了。這樣說來，“被搶了風頭”的企業債券市場若想站到主角位置、實現多年未有的重大突破只有多多依靠這“無形的手”了。