銀行機構聯手逼宮成功 央票利率飛速躍升9基點

　　本報記者 陳繼先 上海報道

　　昨日央行的公開市場操作引人矚目。最大的亮點并不是央行凈回籠資金1750億，而是飛速上揚的利率。

　　昨日900億元一年期票據發行利率定在了1.9518％，較上周上漲了9個基點。這一招標

結果讓市場頗感意外。據了解，盡管央行對票據發行利率的影響力較大，但市場成員的策略也起著很重要作用。本次票據利率上升，在某種程度上也是銀行聯手“逼宮”的結果。

　　央票利率“重新歸位”

　　盡管市場此前普遍認為本期票據收益率將繼續攀升，但昨日的上升幅度之大、上升勢頭之猛還是超過了市場預期，也讓眾多參與招標的機構“十分驚喜”。

　　不難發現，春節之后央票發行利率一直呈上升態勢，就一年期票據而言，其發行收益率就從2月初的1.833％升至上周的1.864％。實際上，自2005年11月初，央行便開始通過提升票據發行收益率來不斷抬高市場利率，效果明顯。一年期票據收益率從1.3427％被拉升到1.9％左右，并在這一水平上連續盤整。近期，央票利率被頻頻拉高，是央行前期操作的延續。春節之后的首期票據發行利率由于受市場充裕資金影響，有所回落，有必要“重新歸位”。

　　春節后，市場普遍預期央票利率將繼續走高。參與央票發行的大小機構同樣也是摸著央行的“脈搏”來投標。一位銀行間交易員就對記者說，“我們在根據自身情況確定好投標數量后，上報價格區間時就主要是看央行的意圖了”。

　　機構“逼宮”成功

　　央行公開市場操作信息相對透明。據分析，央行一般通過票據、正回購的發行規模和窗口指導來實現對票據利率的控制。通過規模調控的是市場需求，通過窗口指導則是規范機構投標行為，防止擾亂市場的惡意投標出現。

　　據了解，央行公開市場操作前一天往往是各家機構上報投標意向的時間，即周二、周四央行公開市場操作，周一、周三各家機構上報投標意向，主要是投標數量和價格區間。為了防止參與成員的隨意性，央行價格區間上一般都掌握有一定尺度，如一年期票據收益率區間是上下10個基點左右。另外，央行還要求次日投標時，參與成員要按照此前所報的意向來操作，正式的投標數量和投標區間不能偏離意向太遠。否則，就會受到央行“質詢”。

　　盡管如此，據一位業內人士分析，由于當前參與成員投標央票時多基于央行態度的判斷和自身情況的分析，而不是像金融債、國債等那樣參照市場水平投標，“逼宮”情況就可能產生。

　　比如，當預計央行將加大公開市場操作力度、穩定市場利率的意圖后，參與機構首先盡量多的上報數量，央行據此公布出較大的票據發行量，然后，參與機構在投標時候盡量把價格壓低，讓利率水平封在所報區間的頂部，而央行要實現回籠資金，又要盡量避免出現流標的情況，只好認可，結果就會出現票據發行利率快速上升的情況。

　　最明顯的表現就是去年11月份，一年期票據每周都有10個基點以上的漲幅，三月期票據和六月期票據每周上升幅度更大，在14個基點以上，甚至還曾達到了20個基點。“當時，票據發行利率上升太快，買完就虧損，為了減少風險，所有的機構投標時都在央行可容忍范圍內盡量往利率上限投。”一位當事者對記者說道。

　　本期票據發行似乎也有所體現。很明顯，許多參與機構將上周的1.864％作為投標的底線，上限則是1.964％，以此投標。

　　與此同時，由于央行連續巨量發行票據和正回購，參與機構似乎有些力不從心，投標資金量有所降低。據業內人士估計，本期票據的中標率可能在90％左右。這是機構“逼宮”成功的重要因素。另外，也有交易員認為，前期票據發行量都很大，但利率卻不高，參與機構有點“吃虧”，將本期票據收益率抬到1.95％也反映出要求補償的心態。