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上海證券報 大力
今天國開行首期金融債中標利率將揭示未來收益率曲線繼續平坦還是平行上移的趨勢
昨日交易所國債指數小幅下跌0.07點，收于110.20點，全天總共成交6.8億元。盤中
各支債券的價格變動都不劇烈，市場似乎仍然在維持盤整的格局。但銀行間債券市場的氣氛卻完全沒有這樣平靜，各類債券的拋盤仍在不斷地涌現。繼周三收益率調整殃及4-5年債券之后，昨天7年左右的債券也開始受到波及。昨日已經有10年及10年以上的國債和金融債被掛上公開報價頁面。全天買盤寥寥，成交也甚不活躍。
現在投資者最擔心的是由收益率短段上調引發的中期債券收益率調整是否會波及中長期債券，央行大力回收流動性會不會造成收益率曲線的整體向上平移。正在此時，2006年第一期10年期國開金融債適時登場發行，無疑恰好給投資者一個檢驗的機會。
銀行間市場行情向來有單邊性的特點，加上大量追漲殺跌的投機性需求，使得二級市場的漲漲跌跌經常出現超跌超漲的后果。這種單邊倒的行情一方面會降低市場的流動性，使投資者在想買的時候買不到，想賣的時候賣不掉。另一方面加劇了市場行情的波動，使得收益率曲線并不能完全的反映供求關系和投資者預期。倒是完全市場化的一級市場發行往往能夠更為真實地反映資金面的供求情況和投資者的真實需求。一級市場和二級市場的這一差別使得近年來一二級市場的收益率常常出現大幅度的偏離，而這種偏離往往成為債券市場行情的轉折點。
本次行情調整的一開始，很多分析認為應該只限于收益率曲線的短段。受央行貨幣政策和資金供求的影響，以及維持合理中美利差的要求，短期債券的收益率可能會有一定幅度的上揚。但是受投資者對未來宏觀經濟走勢的預期，以及長期債券供求關系的影響，中長期債券的收益率應該基本維持不變，因此收益率曲線平坦趨勢會加劇。但是從昨天的二級市場行情來看，收益率曲線大有平行上移的趨勢。正在這時，一級市場上一個最好的檢驗適時出現，而且期限正好卡在長期債券的起點上。
可以預見，如果本期債券的中標收益率低于二級市場當前3.08%左右的水平，則恐慌向長期蔓延的趨勢可能得到遏制。但如果中標收益率高于3.10%，甚至達到市場最悲觀預測的3.15%的水平，那么收益率曲線平移的結果看來真的是在所難免。不知道是有心還是無意，2006年的第一期金融債，恰好在這個關鍵時間點上，以一個關鍵的期限招標發行，真是無巧不成書。
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